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事件描述
　　公司發(fā)布2025年度報(bào)告，25全年實(shí)現(xiàn)營收198.19億元，同比+11.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.25億元，同比-8.50%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.42億元，同比+0.20%。據(jù)此計(jì)算，25Q4公司實(shí)現(xiàn)營收48.85億元，同比+12.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.03億元，同比-35.24%。
　　事件評論
　　國內(nèi)外銷量均實(shí)現(xiàn)顯著增長，電動(dòng)產(chǎn)品比例持續(xù)提升。公司25年叉車銷量達(dá)39.45萬臺，同比增長15.95%，其中：1）國內(nèi)市場銷量同比增長13.78%，國內(nèi)收入同比增長4.45%，其中小車增速表現(xiàn)或好于大車；2）海外市場銷量同比增長19.62%，收入同比增長20.17%，海外收入占比達(dá)44%，預(yù)計(jì)歐洲、南美、中東、非洲、亞洲等區(qū)域均有較好表現(xiàn)，公司全球化戰(zhàn)略成功持續(xù)顯現(xiàn)。此外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，25年電動(dòng)化產(chǎn)品銷量同比+24.93%，銷量占比提升至70.15%，較上年末提高5.04pct。
　　國外毛利率大幅提升，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。盈利層面，25年公司主營業(yè)務(wù)毛利率23.31%，同比+0.13pct，其中國內(nèi)外表現(xiàn)有所分化，國內(nèi)毛利率同比-3.50pct，國外毛利率同比+4.27pct。25年公司銷售凈利率7.29%，同比-1.35pct，或主要系公司加大海外營銷投入及新品研發(fā)，25年銷售、研發(fā)費(fèi)用率同比分別+0.50pct、+0.47pct，以及投資收益同比減少所致。此外，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，25年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量16.2億元，同比+208%，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升。
　　公司智能物流業(yè)務(wù)增長迅猛，機(jī)器人及具身智能加速培育。25年公司完成了智能物流業(yè)務(wù)全面整合，攻克了高精度控制、3DSLAM定位等一批關(guān)鍵技術(shù)，全年簽單額同比增長45%，營收同比增長69%。同時(shí)，公司加速培育未來產(chǎn)業(yè)，持續(xù)加大智能技術(shù)研發(fā)力度，圍繞智能技術(shù)與華為成立“天工實(shí)驗(yàn)室”，與江淮前沿中心成立“天樞實(shí)驗(yàn)室”，著力培育具身智能及機(jī)器人等新興產(chǎn)業(yè)。
　　維持“買入”評級。展望后續(xù)，伴隨國內(nèi)制造業(yè)有望穩(wěn)健增長，疊加叉車產(chǎn)品向大噸位、高端化、智能化發(fā)展，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)有望延續(xù)增長態(tài)勢；海外方面，叉車有望受益全球基建及制造業(yè)周期向上，疊加公司全球化布局進(jìn)入收獲期，新能源、智能化產(chǎn)品具備領(lǐng)先優(yōu)勢，海外業(yè)務(wù)有望保持較快增長。此外，智能物流、具身智能、零部件、后市場等新業(yè)務(wù)有望成為公司新增長極，看好公司長期成長性。預(yù)計(jì)公司2026-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.73億元、15.70億元，對應(yīng)PE分別為12x、10x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、制造業(yè)、叉車行業(yè)需求修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、國際貿(mào)易關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。