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事件：公司發(fā)布2025年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入167.3億元，同比+10.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.4億元，同比+16.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.6億元，同比+16.2%。其中25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.4億元，同比+15.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.3億元，同比+15.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.9億元，同比+19.2%。此外，公司擬每10股分配現(xiàn)金股利5.5元（含稅）。
　　 Q4酵母主業(yè)環(huán)比提速，海外市場(chǎng)延續(xù)出色表現(xiàn)。1、分品類看，2025年公司酵母及深加工產(chǎn)品、制糖產(chǎn)品、包裝類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119.5億元（+10.1%）、13.4億元（+5.8%）、3.6億元（-12.2%）；其中25Q4對(duì)應(yīng)增速分別為+13%/+89.4%/-10.7%。Q4國(guó)內(nèi)整體需求有所復(fù)蘇，整體增速環(huán)比Q3有所提升。2、分區(qū)域看，25全年國(guó)內(nèi)、國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.1億元（+4.1%）、68.5億元（+19.9%），其中25Q4增速分別為+13.2%/+16.7%；受益于俄羅斯、埃及等地市場(chǎng)開(kāi)拓順利，海外市場(chǎng)延續(xù)出色表現(xiàn)。
　　成本紅利持續(xù)，全年盈利能力穩(wěn)步提升。1、公司25全年毛利率為24.7%，同比+1.2pp；其中25Q4毛利率22.7%，同比-1.4pp。全年毛利率提升主要系：1）糖蜜成本下降趨勢(shì)延續(xù)，原材料成本端改善；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善所致；Q4毛利率承壓或受低毛利制糖業(yè)務(wù)拖累。2、費(fèi)用率方面，25全年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.6%（+0.2pp）、3.3%（+0.04pp）、4.1%（-0.1pp）、0.8%（+0.4pp），整體費(fèi)用率基本保持平穩(wěn)。3、綜合來(lái)看，25全年公司凈利率為9.5%，同比+0.6pp。
　　國(guó)內(nèi)需求有望持續(xù)改善，海外市場(chǎng)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)良好。1、產(chǎn)能方面，公司為全球最大的YE供應(yīng)商和第二大酵母供應(yīng)商，發(fā)酵總產(chǎn)能達(dá)49萬(wàn)噸，在國(guó)內(nèi)11個(gè)城市以及埃及、俄羅斯、印度尼西亞建有工廠，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。2、成本方面，國(guó)內(nèi)糖蜜價(jià)格仍有下降空間，同時(shí)埃及、俄羅斯公司擴(kuò)建可進(jìn)一步發(fā)揮海外成本優(yōu)勢(shì)。3、展望后續(xù)，隨著國(guó)內(nèi)酵母市場(chǎng)需求持續(xù)改善，海外擴(kuò)張態(tài)勢(shì)良好，收入端有望持續(xù)增長(zhǎng)；利潤(rùn)端方面隨著糖蜜成本紅利持續(xù)與海運(yùn)費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化，后續(xù)仍具備充足彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為2.12元、2.35元、2.62元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為19倍、17倍、15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。