>> 興業(yè)證券-宏橋控股(002379)宏拓實業(yè)納入囊中，紅利價值凸顯-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
大?。?/td>
| 1219KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
李怡然,溫佳貝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
鋁箔起家，收購宏拓實現(xiàn)一體化布局。宏橋控股前身魯豐工業(yè)成立于2000年8月11日，主營鋁箔加工并于2001年底投產(chǎn)。2007年8月整體變更為山東魯豐鋁箔股份有限公司，并于2010年3月在深交所上市，上市后重點建設(shè)高精度鋁板帶項目。2026年1月公司完成對宏拓實業(yè)的收購，宏拓實業(yè)擁有電解鋁年產(chǎn)能645.90萬噸，氧化鋁年產(chǎn)能1900萬噸，收購后公司實現(xiàn)鋁產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。
云南電解鋁產(chǎn)能占比不斷提高，公司電解鋁電力成本有望實現(xiàn)顯著優(yōu)化。從電力來源看，公司電解鋁生產(chǎn)用電主要分為山東外購電與云南外購電兩大來源，2024年山東地區(qū)采購單價均為0.51元/度，2025年1-5月小幅下降至0.49元/度，云南地區(qū)采購單價分別為0.40、0.44元/度，較山東地區(qū)低約0.05~0.11元/度，主要系云南當?shù)刎S富的水電資源。我們認為伴隨電解鋁產(chǎn)能向云南的持續(xù)轉(zhuǎn)移，公司電解鋁生產(chǎn)的綜合電力成本有望隨之下降，電解鋁業(yè)務(wù)盈利能力具備進一步提升的空間。
宏拓實業(yè)作為現(xiàn)金奶牛，重組后宏橋控股紅利價值顯現(xiàn)。2024年宏拓實業(yè)凈利潤占中國宏橋凈利潤的81%，是中國宏橋的現(xiàn)金奶牛，重組后有望成為宏橋控股的現(xiàn)金奶牛?；诋斍暗墓蓹?quán)穿透架構(gòu)，中國宏橋間接持有上市公司宏橋控股88.99%的股份，而宏橋控股在完成重組后持有核心利潤引擎山東宏拓100%的股權(quán)。因此，若中國宏橋未來繼續(xù)保持62%的高分紅比例，邏輯上，為支撐母公司層面62%的分紅目標，宏橋控股在上市公司維度的分紅比例理應(yīng)達到約69.7%，較高的分紅比例進一步夯實了宏橋控股作為核心資產(chǎn)平臺的估值溢價與防御屬性。
盈利預(yù)測與投資建議：當下中東地區(qū)地緣沖突升級，據(jù)統(tǒng)計，伊朗、沙特、阿聯(lián)酋、巴林以及卡塔爾五國2025年的電解鋁產(chǎn)能為673萬噸（約占全球電解鋁總產(chǎn)能的8%），但氧化鋁建成產(chǎn)能僅465萬噸，自給率僅36%，我們認為氧化鋁原料外采受限疊加沖突影響中東地區(qū)電解鋁產(chǎn)能的穩(wěn)定運行或?qū)⒏蓴_海外電解鋁供應(yīng)，疊加電解鋁需求較為平穩(wěn)，鋁價中樞有望維持高位，公司業(yè)績將充分受益于鋁價上漲，在其他條件不變的情況下，鋁價每上漲500元/噸，公司業(yè)績有望增厚21.3億元；此外，公司收購中國宏橋核心資產(chǎn)宏拓實業(yè)，宏拓實業(yè)是中國宏橋的現(xiàn)金奶牛，歷年來為其高分紅比例提供夯實的支撐，收購落地后，宏橋控股紅利屬性凸顯。我們預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤分別313.83、348.62、373.64億元，EPS分別對應(yīng)2.41/2.68/2.87元，2026年4月3日收盤價對應(yīng)PE分別為11.2/10.1/9.4倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：鋁價、氧化鋁價格大幅波動、產(chǎn)能轉(zhuǎn)移進度不及預(yù)期、電力成本大幅抬升。
|
|
