>> 華泰證券-興發(fā)集團(600141)磷產業(yè)鏈持續(xù)景氣-260407
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄,楊澤鵬 |
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興發(fā)集團公布年報：2025年實現營收293億元（yoy+3%），歸母凈利14.9億元（yoy-7%），扣非凈利14.3億元（yoy-11%）。其中Q4實現營收55.2億元（yoy-13%，qoq-40%），歸母凈利1.7億元（yoy-40%，qoq-71%）。25Q4凈利低于我們預期（5.2億元），主要系四季度有機硅等產品價格同比有所下滑等。公司擬每股派發(fā)現金紅利0.5元?？紤]磷產業(yè)鏈景氣疊加新項目有望貢獻增量業(yè)績，維持“增持”評級。
農化品需求有所支撐下銷量同比提高，新能源下游需求旺盛
25年農藥營收yoy+2%至53億元，銷量yoy+4%至26萬噸，主要系海外草甘膦訂單較好，均價yoy-2%至2.1萬元/噸；肥料板塊營收yoy-0.2%至40億元，銷量yoy+5%至134萬噸，主要系國內外需求較好，均價yoy-5%至0.3萬元/噸；特種化學品持續(xù)放量，板塊營收yoy+1%至54億元，銷量yoy+8%至56萬噸，受市場競爭等影響，均價yoy-6%至1.0萬元/噸；有機硅系列產品板塊營收yoy+6%至28億元，下游應用領域拓寬，銷量yoy+24%至31萬噸，均價yoy-15%至0.9萬元/噸；新能源材料板塊營收yoy+541%至16億元，下游需求旺盛，銷量yoy+281%至10萬噸，均價yoy+68%至1.6萬元/噸。25年綜合毛利率同比-1.6pct至18.0%。
磷產業(yè)鏈價格近期有所上漲，農藥、有機硅景氣有望改善
據百川盈孚，4月3日磷礦石/黃磷/一銨/二銨/草甘膦/磷酸鐵價格分別1011/26830/3942/3968/30294/12100元/噸，較年初
0%/+20%/+7%/+3%/+28%/+4%，磷產業(yè)鏈整體較景氣。據彭博，截至4月3日，海外二銨（美灣）報價約695美元/噸，海外磷肥價格較國內價格差仍保持較高水平。有機硅方面，4月3日DMC價格較年初+6%至1.45萬元/噸，伴隨行業(yè)新增產能逐步減少以及內需復蘇和反內卷助力供給優(yōu)化下，產品景氣或改善。新能源方面，據公司4月3日公告，公司擬投資13.81億元用于建設10萬噸/年電池級磷酸鐵鋰項目，建設期為6個月，未來有望提升公司在新能源領域的市場影響力與綜合競爭力。
盈利預測與估值
我們維持公司26-27年歸母凈利潤預測為20.7/22.8億元，引入28年利潤為26.0億元，26-28年同比+39%/+10%/+14%，對應EPS為1.73/1.90/2.16元。參考可比公司26年平均16xPE的Wind一致預期，考慮到公司電子化學品、新能源等成長性較好的業(yè)務，且具備磷礦石原料優(yōu)勢，給予公司2026年20xPE，給予目標價34.6元（前值為30.08元，對應26年16xPE），維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期；新項目進度不及預期。
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