>> 國海證券-興發(fā)集團(600141)公司動態(tài)研究：Q3歸母凈利潤同比增長，草甘膦價格持續(xù)上漲-251119
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,李娟廷 |
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Q3歸母凈利潤同環(huán)比增長，草甘膦等價格上漲
2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入237.81億元，同比增加7.85%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤13.18億元，同比增加0.31%；加權平均凈資產(chǎn)收益率為6.00%，同比下降0.21個百分點。銷售毛利率16.78%，同比下降1.18個百分點；銷售凈利率6.17%，同比增加0.15個百分點。其中，公司2025Q3實現(xiàn)營收91.61億元，同比+5.96%，環(huán)比+23.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.92億元，同比+16.17%，環(huán)比+42.15%；ROE為2.74%，同比+0.31pct，環(huán)比+0.81pct。銷售毛利率17.32%，同比-1.54pct，環(huán)比-2.55pct；銷售凈利率7.41%，同比+1.40pct，環(huán)比+1.27pct。
2025Q3，公司實現(xiàn)毛利潤15.87億元，同比-0.43億元，環(huán)比+1.19億元；實現(xiàn)歸母凈利潤5.92億元，同比+0.83億元，環(huán)比+1.76億元。2025Q3，磷礦石價格仍維持高位運行，草甘膦等產(chǎn)品價格上漲，公司業(yè)績同環(huán)比增長。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025Q3，磷礦石均價為1020元/噸，同比+0.23%，環(huán)比-0.04%；草甘膦均價為26530元/噸，同比+5%，環(huán)比+12%，價差為12569元/噸，同比+21%，環(huán)比+35%；有機硅均價為11371元/噸，同比-17%，環(huán)比-6%，價差為2263元/噸，同比-27%，環(huán)比-23%；磷酸一銨均價為3389元/噸，同比+3%，環(huán)比+1%，價差為421元/噸，同比-49%，環(huán)比+7%；磷酸二銨均價為4001元/噸，同比+2%，環(huán)比-0.17%，價差為580元/噸，同比-39%，環(huán)比+3%。
期間費用方面，2025Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用分別為1.35/1.42/3.68/1.16億元，同比+0.10/-0.20/+0.38/-0.01億元，環(huán)比+0.14/+0.16/+0.53/+0.34億元。2025Q3公司投資凈收益為0.49億元，同比+0.29億元，環(huán)比+0.12億元；計提信用減值損失為1.33億元，同比+1.23億元，環(huán)比+1.82億元；營業(yè)外收入為0.54億元，同比+0.41億元，環(huán)比+0.90億元。
四季度公司主要產(chǎn)品磷礦石價格仍維持高位，草甘膦等價格持續(xù)上漲。據(jù)Wind，2025Q4（截至2025/11/19）磷礦石均價為1017元/噸，同比-0.10%，環(huán)比-0.25%；草甘膦均價為27490元/噸，同比+11%，環(huán)比+4%，價差為13428元/噸，同比+33%，環(huán)比+7%；有機硅均價為11349元/噸，同比-14%，環(huán)比-0.19%，價差為2457元/噸，同比-7%，環(huán)比+9%；磷酸二銨均價為4031元/噸，同比+2%，環(huán)比+0.75%，價差為306元/噸，同比-66%，環(huán)比-47%。
收購橋溝礦業(yè)50%股權，磷礦資源優(yōu)勢進一步增強
磷礦資源儲量及產(chǎn)能居行業(yè)前列。據(jù)公司2025年半年報，公司擁有采礦權的磷礦資源儲量約3.95億噸，磷礦石設計產(chǎn)能為585萬噸/年，同時擁有處于探礦和探轉采階段的磷礦資源約4.10億噸（折權益），其中橋溝礦業(yè)（全資子公司?？党槌止?0%）擁有磷礦探明儲量1.85億噸，目前已取得200萬噸/年的采礦權證；荊州荊化（?？党槌止?0%）擁有磷礦探明儲量2.89億噸，目前處于探轉采階段；宜安實業(yè)（控股子公司湖北吉星持股26%）擁有磷礦探明儲量3.15億噸，已取得采礦許可證，目前處于采礦工程建設階段，預計今年下半年取得安全生產(chǎn)許可證，設計產(chǎn)能400萬噸/年；興華礦業(yè)（與萬華化學合資成立，公司持股45%）已競得遠安縣楊柳東礦區(qū)磷礦探礦權（該礦區(qū)推斷資源量約1.56億噸），目前處于探礦階段。2025年8月，公司發(fā)布關于收購保康縣堯治河橋溝礦業(yè)有限公司50%股權的公告，公司全資子公司保康楚烽擬以現(xiàn)金方式收購堯化股份持有的橋溝礦業(yè)50%股權，交易對價為85,457.14萬元，交易完成后橋溝礦業(yè)將成為公司的全資孫公司。橋溝礦業(yè)下屬橋溝磷礦保有磷礦資源儲量1.85億噸，現(xiàn)已取得采礦許可證，設計產(chǎn)能200萬噸/年。收購完成后，公司擁有采礦權的磷礦資源儲量將由3.95億噸增至5.80億噸，預期磷礦開采能力亦將顯著提升，有助于提升公司磷化工產(chǎn)業(yè)綜合競爭力。
盈利預測和投資評級
基于審慎性原則，暫不考慮擬收購事項影響，我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為303、331、355億元，歸母凈利潤分別為18、24、30億元，對應PE分別21、15、12倍。公司磷礦石資源優(yōu)勢突出，新材料項目帶來新的利潤增長點，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟波動風險；產(chǎn)能投放不及預期；產(chǎn)品價格波動風險；原材料價格波動的風險；未來需求下滑；新項目進度不及預期
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