>> 長(zhǎng)江證券-金屬、非金屬與采礦行業(yè)周報(bào)-有色行業(yè)2026Q1業(yè)績(jī)前瞻：商品環(huán)比漲幅明顯，盈利水平顯著提振-260407
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
王鶴濤,肖勇,葉如禎 |
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貴金屬：階段性受流動(dòng)性收緊預(yù)期壓制維系震蕩格局，中期美元信用對(duì)沖配置邏輯不改。非農(nóng)數(shù)據(jù)引爆美聯(lián)儲(chǔ)鷹派預(yù)期，貴金屬先抑后揚(yáng)大幅波動(dòng)，短期震蕩格局凸顯，中期依舊維系看多思路。上周貴金屬波動(dòng)調(diào)整核心原因有三：一是美國3月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，徹底打亂市場(chǎng)降息節(jié)奏，美聯(lián)儲(chǔ)高官接連釋放鷹派言論，強(qiáng)化高利率維持更久預(yù)期，推動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)，美債收益率大幅飆升，直接壓制無息貴金屬走勢(shì)，6月降息概率驟降，全年降息預(yù)期進(jìn)一步延后。二是中東地緣沖突持續(xù)發(fā)酵，布倫特原油突破105美元/桶，市場(chǎng)交易邏輯轉(zhuǎn)向地緣推升油價(jià)、通脹粘性增強(qiáng)，進(jìn)而倒逼美聯(lián)儲(chǔ)維持緊縮，黃金避險(xiǎn)屬性讓位于美元流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，資金階段性拋售貴金屬。三是技術(shù)性層面，黃金下探關(guān)鍵支撐位后觸發(fā)部分止損盤，白銀受保證金調(diào)整影響，投機(jī)盤離場(chǎng)加劇短期波動(dòng)。本輪貴金屬核心支撐仍為全球央行去美元化購金趨勢(shì)，并未因短期波動(dòng)發(fā)生改變，短期利率預(yù)期擾動(dòng)帶來的回撤空間可控，回調(diào)后底部支撐強(qiáng)勁。公司層面，一季度貴金屬價(jià)格中樞依然上移，為公司盈利彈性奠定基礎(chǔ)。核心關(guān)注今年產(chǎn)能放量及歷史包袱出清后的業(yè)績(jī)彈性。部分公司2025年減值等因素對(duì)業(yè)績(jī)形成壓制，2026年減值基本出清，疊加主力礦山放量，業(yè)績(jī)釋放將更為順暢。業(yè)績(jī)拐點(diǎn)疊加金銀價(jià)格高位，維持推薦貴金屬股票。
工業(yè)金屬：全球缺電大時(shí)代，鋁價(jià)中樞繼續(xù)上移提振盈利。中東戰(zhàn)前全球工業(yè)補(bǔ)庫，中東戰(zhàn)爭(zhēng)和非洲缺電導(dǎo)致電解鋁超預(yù)期減產(chǎn)。因此，不同于歷次石油危機(jī)電解鋁因?yàn)槌杀緮D壓減產(chǎn)，本輪中東鋁減產(chǎn)的規(guī)模和持續(xù)性或更強(qiáng)，支撐鋁價(jià)對(duì)沖滯脹擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)。1季度鋁價(jià)環(huán)比上漲2479.6元/噸，至24028.9元/噸，帶動(dòng)山東電解鋁噸稅前利潤(rùn)環(huán)比提升2635元至7541元。天山鋁業(yè)預(yù)告2026Q1歸母凈利潤(rùn)同比高增107.92%至22億元，電解鋁板塊盈利靚麗。量?jī)r(jià)共振，強(qiáng)化銅企盈利。2026Q1受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息、工業(yè)補(bǔ)庫和美元走弱，SHFE銅均價(jià)環(huán)比上漲超1萬元/噸，疊加國內(nèi)銅企資源端量增，預(yù)計(jì)Q1銅板塊整體盈利景氣，環(huán)比顯著增長(zhǎng)。觀點(diǎn)更新：鋁先布局，銅具價(jià)值。商品端，短期緊跟美伊動(dòng)態(tài)，重視鋁補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)底部與逆全球化促進(jìn)供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化，趨勢(shì)未改：1）短期，盡管美伊沖突引發(fā)通脹擔(dān)憂，制約聯(lián)儲(chǔ)降息，工業(yè)金屬商品尚未重返上行通道，但考慮到，一方面自2025年8月降息交易以來，銅鋁為代表的優(yōu)質(zhì)資源品供需兩端均有明顯產(chǎn)業(yè)變化，另一方面，美國當(dāng)前對(duì)石油掌控力較強(qiáng)且經(jīng)濟(jì)對(duì)石油依賴度下降，通脹壓力可控，聯(lián)儲(chǔ)加息概率較低，因此，當(dāng)前商品價(jià)格大概率具備支撐。同時(shí)，中東鋁因沖突毀損設(shè)施及供應(yīng)鏈斷裂，停產(chǎn)產(chǎn)能逐漸增多，尤其假期沖突升級(jí)概率較大，重視鋁價(jià)后續(xù)補(bǔ)漲行情。2）中長(zhǎng)期，經(jīng)濟(jì)底部及逆全球化各國對(duì)資源爭(zhēng)奪加劇，銅鋁周期節(jié)奏未改、價(jià)格中樞上行。權(quán)益端，鋁先布局，銅具價(jià)值：周期視角，盡管美伊沖突較難預(yù)測(cè)，但一方面，若以合理估值倒算，目前銅鋁龍頭公司市值暗含商品位置具有較大安全墊，價(jià)值仍然凸顯，另一方面，無論是滯脹還是復(fù)蘇，電解鋁均受益值得重視，且中東停產(chǎn)供給幅度足以抵消可能存在的需求走弱幅度。價(jià)值視角，銅鋁權(quán)益價(jià)值終將重估：1）商品長(zhǎng)期中樞穩(wěn)中有升——逆全球化背景下，成長(zhǎng)型資源品銅鋁等價(jià)格中樞抬升，一者，貨幣維度，當(dāng)前美元信用不斷損失，且全球應(yīng)對(duì)不確定性時(shí)，貨幣寬松大概率乃確定選項(xiàng)；二者，供需維度，在國家安全、民族主義及資源衰竭等因素影響下，銅鋁等資源品供給受阻、成本上行大勢(shì)所趨；三者，AI快速發(fā)展，強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)全球電力需求，供需受之影響的銅鋁亦受益。2）以成長(zhǎng)或股息作風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償——于銅，主流標(biāo)的成長(zhǎng)屬性突出；于鋁，板塊具備高分紅潛質(zhì)。
能源金屬&小金屬：需求供給共振推升商品價(jià)格，一季度盈利或大幅修復(fù)。鋰方面，儲(chǔ)能需求預(yù)期強(qiáng)化同非礦等供給擾動(dòng)共振刺激2026Q1價(jià)格環(huán)比漲幅明顯，鋰企盈利水平強(qiáng)化，但考慮到部分企業(yè)前期布局套保業(yè)務(wù)，若確認(rèn)報(bào)表或?qū)Ξ?dāng)期業(yè)績(jī)有所影響；鎳鈷方面，2026Q1印尼政策刺激鎳價(jià)上漲，鈷價(jià)由于前期電鈷庫存積壓導(dǎo)致漲幅較弱，企業(yè)盈利環(huán)比有望進(jìn)一步提升；稀土磁材方面，補(bǔ)庫需求疊加供給收縮預(yù)期推升一季度輕稀土價(jià)格，強(qiáng)化企業(yè)盈利能力；鎢方面，1季度鎢價(jià)漲幅突出，大幅提振企業(yè)盈利。重視鋰及戰(zhàn)略金屬二季度配置機(jī)遇。1）鋰，供需邏輯獨(dú)立的受益避險(xiǎn)品種，二季度超額收益突出。上周鋰價(jià)波動(dòng)主要系津巴布韋精礦出口政策預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)。但需意識(shí)到4月下旬開始鋰精礦到港量下降已為定局，Q2價(jià)格上行概率較大。津巴布韋鋰精礦出口仍未恢復(fù)，澳礦能源危機(jī)擔(dān)憂加劇，國內(nèi)江西換證風(fēng)險(xiǎn)仍存，鋰供給擔(dān)憂持續(xù)升級(jí)。能源危機(jī)下，電車、儲(chǔ)能需求預(yù)期進(jìn)一步上修。類比俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)期間，鋰作為供需邏輯獨(dú)立脫敏宏觀且受益于能源危機(jī)的品種，基本面獨(dú)立強(qiáng)勢(shì)。本輪供需短缺實(shí)際幅度或超預(yù)期，看好鋰價(jià)突破前高，繼續(xù)強(qiáng)烈看好板塊整體貝塔行情，板塊倉位重要性大于個(gè)股。2）戰(zhàn)略金屬迎價(jià)值重估：稀土、鎢。稀土磁材方面，國際地緣摩擦加劇背景下，稀土作為最核心戰(zhàn)略金
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