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事件：公司發(fā)布 2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營收9.5億元，同比增長26.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元，同比增長63.4%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.1億元，同比增長74.6%。單季度來看，公司Q4實(shí)現(xiàn)營收3億元，同比增長21.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，同比微降；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.3億元，同比增長5.9%。2025年公司總計(jì)現(xiàn)金分紅6487.5萬元，同比持平，業(yè)績分紅率隨著業(yè)績?cè)鲩L降低至57.1%。
　　國內(nèi)受益于促消費(fèi)政策，海外審慎策略提升經(jīng)營質(zhì)量。公司自主品牌和OEM/ODM分別實(shí)現(xiàn)營收7.8億元/1.7億元，分別同比增長32.8%/2.9%。其中，北鼎中國實(shí)現(xiàn)營收7.2億元，同比增長37.8%，主要得益于以舊換新等促消費(fèi)政策及公司自身策略優(yōu)化；北鼎海外在公司更為審慎的海外經(jīng)營策略影響下，疊加地緣政治沖突影響，營收有所承壓，同比下降8.2%至5858.9萬元，但盈利能力明顯改善；OEM/ODM業(yè)務(wù)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，實(shí)現(xiàn)小幅增長。
　　毛利率改善明顯，費(fèi)用整體保持穩(wěn)定。2025年公司小家電行業(yè)毛利率為50%，同比增長3.1pp，其中自主品牌業(yè)務(wù)毛利率為56.6%，同比提升1.5pp；OEM/ODM毛利率為20.5%，同比提升2.2pp，預(yù)計(jì)品牌業(yè)務(wù)毛利率的提升主要來自于內(nèi)銷占比提高帶來的結(jié)構(gòu)性改善，以及產(chǎn)能利用率提升帶來的規(guī)模效應(yīng)所致；OEM/ODM業(yè)務(wù)則主要來自于客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。費(fèi)用率方面，公司2025年銷售費(fèi)用率為29%，同比+1.2pp，主要系推廣力度加大所致；管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為6.2%/4.5%，分別同比-1.8pp/-0.6pp，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用管控成效顯著；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.2%，同比+0.7pp，主要系匯兌影響。凈利率來看，2025年公司凈利率為11.9%，同比增長2.7pp，主要源自于毛利率的改善。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷完善，營銷策略聚焦提效。2025年，公司受益于以舊換新促消費(fèi)政策，作為定位中高端的小家電品牌，充分受益于政策情況下，實(shí)現(xiàn)了營收端尤其是自有品牌的快速增長。營收結(jié)構(gòu)的改善帶動(dòng)毛利率提升明顯，費(fèi)用率方面，公司在2025Q4的銷售費(fèi)用率同比提升6.6pp至32.5%，主要是由于年底一次性費(fèi)用計(jì)提所致。我們認(rèn)為，公司營收和業(yè)績的雙增，不僅僅是依賴政策紅利，更多的是公司對(duì)于自有品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，對(duì)營銷策略、ROI的聚焦提效，隨著公司產(chǎn)品矩陣不斷完善，預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持增長態(tài)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2026-2028年EPS分別為0.40元、0.45元、0.49元，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要原材料價(jià)格波動(dòng)、市場競爭加劇、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。