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投資要點(diǎn)
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)收入20.44億元（同比+15.36%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.43億元（同比-12.20%）。25Q4實(shí)現(xiàn)收入7.72億元（同比+28.23%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.73億元（同比+18.48%）。
　　植物提取主業(yè)穩(wěn)增，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)提速。
　　1）分業(yè)務(wù)來看，2025年植物提取產(chǎn)品/其他業(yè)務(wù)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入19.67/0.77億元，同比+14.01%/+65.2%。其中，天然甜味劑實(shí)現(xiàn)收入11.82億元，同比增長(zhǎng)24.19%（與芬美意合作實(shí)現(xiàn)收入0.99億美元）；茶葉提取物實(shí)現(xiàn)收入2.14億元，同比增長(zhǎng)17.50%。
　　2）分地區(qū)來看，國(guó)外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)12.88億元，同比+13.30%；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)7.55億元，同比+19.05%，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占比升至40%。
　　25年毛利率略有下滑，盈利能力階段性承壓。
　　1）2025年毛利率25.75%（同比-3.57pct）；其中25Q4實(shí)現(xiàn)26.99%（同比4.61pct）；
　　2）費(fèi)用率管控良好，2025年銷售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有提升，幅度分別為+0.12pct/+0.40pct，管理及研發(fā)費(fèi)用率略有下降，幅度分別為-0.7pct/-0.4pct。
　　3）受核心產(chǎn)品毛利波動(dòng)+固定資產(chǎn)折舊攤銷影響，2025年凈利率7.48%，同比1.96pct，其中25Q4為9.55%，同比-0.61pct。
　　我們認(rèn)為，公司聚焦天然甜味劑、茶葉提取物等核心品類，與芬美意合作筑牢基本盤，合成生物技術(shù)突破賦能產(chǎn)品升級(jí)，海內(nèi)外渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足。25Q4業(yè)績(jī)呈現(xiàn)顯著修復(fù)態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)26年原料成本企穩(wěn)、美國(guó)工廠減虧增收，盈利能力有望修復(fù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)。后續(xù)德福資本戰(zhàn)略合作持續(xù)落地，全方位深度賦能公司業(yè)務(wù)，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)資源整合能力，建議持續(xù)關(guān)注。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)收入分別為23.51、26.77、30.17億元，同比增長(zhǎng)分別為15.0%、13.8%、12.7%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.86、2.21、2.62億元，同比分別29.8%、19.1%、18.4%。預(yù)計(jì)26-28年EPS分別為0.25、0.30、0.35元，對(duì)應(yīng)PE分別為36/31/26倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶拓展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)食安問題等。