>> 國投證券-中國交建(601800)海外營收快速增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著改善-260407
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董文靜,陳依凡 |
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事件：公司發(fā)布2025年年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入7311.09億元（yoy-5.29%），歸母凈利潤147.51億元（yoy-36.92%）；2025Q4，實現(xiàn)營業(yè)收入2171.93億元（yoy-7.70%），歸母凈利潤11.04億元（yoy-84.47%）。2025年，每10股派送現(xiàn)金紅利1.9488元（含稅），現(xiàn)金分紅比例21.53%（同比+0.53pct）。
國內(nèi)需求收縮經(jīng)營承壓，海外營收快速增長。2025年，公司實現(xiàn)營收7311.09億元，同比下降5.29%，主要系國內(nèi)建筑行業(yè)增速放緩所致，其中Q1-Q4各單季度營業(yè)收入增速分別為-12.58%、1.03%、-1.30%和-7.70%。2025年，公司歸母凈利潤147.51億元（yoy-36.92%），歸母凈利潤降幅大于營收降幅主要因毛利率同比下滑疊加減值增加所致；Q4公司歸母凈利潤同比降幅擴(kuò)大至84.47%，主要因減值主要集中于Q4及單季度公司毛利率降幅擴(kuò)大所致。2025年，公司各業(yè)務(wù)營收及增速分別為：基建建設(shè)營收6490.25億元（yoy-4.76%）、基建設(shè)計364.17億元（yoy+0.42%）、疏浚工程營收541.76億元（yoy-8.79%）。期內(nèi)，公司海外營業(yè)收入1599.68億元，同比增長18.27%，占營收比重22%（同比+4pct），公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，境外業(yè)務(wù)規(guī)模已穩(wěn)居建筑央企首位。
費用率相對穩(wěn)定，經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著改善。2025年，公司整體毛利率11.37%，同比-0.92pct，公司各業(yè)務(wù)毛利率均同比下降。2025年，公司期間費用率6.03%（同比+0.02pct），整體費用率維持穩(wěn)定，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比+0.05pct/-0.12pct/+0.08pct/+0.01pct。2025年，公司資產(chǎn)+信用減值損失為93.79億元，同比增加15.18億元，其中信用減值損失同比增加10.60億元，主要由于長賬齡應(yīng)收款項增加及應(yīng)收款項規(guī)模增加所致。受毛利率下降和減值增加影響，2025年公司銷售凈利率為2.85%，同比-1.08pct。2025年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額153.33億元，同比增加22.60%，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比顯著改善，主要由于公司加大收款力度及持續(xù)加強盤活資產(chǎn)所致。
新簽合同同比增長，境外/能源工程/農(nóng)林牧漁新簽表現(xiàn)亮眼。2025年，公司新簽合同額18836.72億元，同比增長0.13%。其中，境外新簽合同額3924.41億元，yoy+9.09%，占公司新簽合同額比重為21%（同比+2pct）；公司在“一帶一路”共建國家實現(xiàn)新簽合同額430.74億美元，占境外地區(qū)的新簽合同額的78%?！笆奈濉逼陂g，公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展提速，同比增長91.45%，業(yè)務(wù)占比從19%增長至21%，海外貢獻(xiàn)持續(xù)提升。2025年，公司加快工程項目新業(yè)務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級，新簽合同額大幅增長，其中，能源工程類項目1224億元（yoy+50.4%），農(nóng)林牧漁工程類項目201億元（yoy+135.9%），水利項目767億元（yoy+0.4%）。截止2025年末，公司持有在執(zhí)行未完成合同金額為34459.52億元，為2025年營收的4.7倍，在手訂單充裕，助力未來營收釋放。
盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為7451.8億元、7644.7億元和7822.5億元，分別同比增長1.92%、2.59%和2.33%，歸母凈利潤分別為150.9億元、154.9億元和159.0億元，分別同比增長2.31%、2.63%和2.68%，動態(tài)PE分別為8.1、7.9、7.7倍，給予“買入-A”評級，6個月目標(biāo)價8.65元，對應(yīng)2026年P(guān)E為9.3倍。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；產(chǎn)品升級不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲。
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