>> 光大證券-銀行業(yè)資本工具供需分析：如何看待銀行次級(jí)債4月發(fā)行“放量”？-260407
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰,董文欣 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事件：
4月2日，工行、中信銀行發(fā)布公告，分別擬定4月8日發(fā)行400億二級(jí)資本債、300億永續(xù)債。另?yè)?jù)兩家銀行披露的人民銀行《準(zhǔn)予行政許可決定書》，此次央行共向16家國(guó)股行及4家城商行下達(dá)了2026年金融債發(fā)行許可，行政許可發(fā)布日期為2026年3月27日，批文有效期截至2027年一季度末。
受監(jiān)管批文節(jié)奏等因素影響，26Q1商業(yè)銀行無(wú)次級(jí)金融債供給。發(fā)行許可下發(fā)后，4月及全年二永債供給強(qiáng)度如何展望？理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)相對(duì)承壓疊加“真凈值”運(yùn)作約束配置意愿背景下承接能力幾何？隨著2027年末總損失吸收能力（TLAC）第二個(gè)達(dá)標(biāo)時(shí)點(diǎn)漸進(jìn)，TLAC非資本債券供需可能呈現(xiàn)哪些新的邊際變化？本文我們將對(duì)此進(jìn)行分析。
1、2026年銀行次級(jí)債發(fā)行量或在2萬(wàn)億以上，4月二永債供給可能4000億左右
商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)金融債需金融監(jiān)管總局、人民銀行共同審批，額度有效期不同。商業(yè)銀行金融債包括普通債券和次級(jí)債券，其中，次級(jí)金融債主要包括資本補(bǔ)充債券（二級(jí)資本債、永續(xù)債，簡(jiǎn)稱“二永債”）和非資本債務(wù)工具（TLAC債券）。根據(jù)監(jiān)管要求，商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)金融債需同時(shí)獲得金融監(jiān)管總局（含派出機(jī)構(gòu)）、人民銀行批文，發(fā)行期間兩個(gè)批文必須同時(shí)有效。其中：
金融監(jiān)管總局批文通常為《關(guān)于XX銀行發(fā)行資本工具的批復(fù)》或類似形式，批準(zhǔn)額度有效期24個(gè)月，銀行可在批準(zhǔn)額度內(nèi)，自主決定發(fā)行時(shí)間、批次和規(guī)模。同時(shí)，根據(jù)2022年10月發(fā)布的《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于修改部分行政許可規(guī)章的決定》，“如在24個(gè)月內(nèi)再次提交額度申請(qǐng)，則原有剩余額度失效，以最新批準(zhǔn)額度為準(zhǔn)”，即在額度有效期內(nèi)可申請(qǐng)新增額度替換原有剩余額度。
人民銀行批文是以《準(zhǔn)予行政許可決定書》形式下達(dá)，通常在一季度批復(fù)銀行的金融債發(fā)行行政許可申請(qǐng)，對(duì)商業(yè)銀行發(fā)行金融債券實(shí)施當(dāng)年新增金額和年度余額管理。2026年下達(dá)時(shí)間臨近1Q末，行政許可有效期截至日相應(yīng)順延至27Q1末。
2026年商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行規(guī)?；蛟?萬(wàn)億以上。從次級(jí)債主要構(gòu)成看：（1）資本補(bǔ)充債券方面，2026年二永債發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)1.6-1.7萬(wàn)億，其中，①二級(jí)資本債，近三年（2023-25年）凈融資額分別為4469、4139、3671億，假設(shè)2026年二級(jí)資本債凈融資保持大體平穩(wěn)，在3500-4500億左右，2026年二級(jí)債可行權(quán)贖回規(guī)模約4700億，測(cè)算二級(jí)資本債發(fā)行規(guī)模0.8-0.9萬(wàn)億左右；②永續(xù)債，首只永續(xù)債于2019年發(fā)行，2024年以后才有債券到期情況，2024-25年永續(xù)債凈融資分別為1351、1766億，假設(shè)2026年永續(xù)債凈融資規(guī)模在1500-2000億，2026年永續(xù)債可行權(quán)贖回規(guī)模約5900億，考慮優(yōu)先股贖回的潛在替代需求，永續(xù)債仍將保持一定發(fā)行強(qiáng)度，測(cè)算永續(xù)債發(fā)行規(guī)?；蛟?.8萬(wàn)億附近。
?。?）非資本債務(wù)工具，即TLAC債券。目前主要由進(jìn)入全球系統(tǒng)重要性銀行（GSIBs）的五家大型銀行發(fā)行，2024年啟動(dòng)發(fā)行，2024-25年TLAC債券發(fā)行規(guī)模分別為2300、3100億。受益存款保險(xiǎn)基金豁免規(guī)則部分緩釋了總損失吸收能力（TLAC）達(dá)標(biāo)壓力，疊加年內(nèi)將使用3000億特別國(guó)債對(duì)大行進(jìn)行注資，以2025年年報(bào)數(shù)據(jù)靜態(tài)測(cè)算，2026年五家大行TLAC補(bǔ)充需求不大。但綜合考慮2027年末四大行將面臨第二階段達(dá)標(biāo)需求1、交行將迎來(lái)第一次達(dá)標(biāo)考核時(shí)點(diǎn)，TLAC債券相較資本補(bǔ)充債券的價(jià)格優(yōu)勢(shì)、中行全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIBs）排名有晉檔可能等因素，2026年TLAC發(fā)行規(guī)?；蛐》嵘?.4萬(wàn)億左右。加總來(lái)看，二永債和TLAC債合計(jì)發(fā)行額度或在2-2.1萬(wàn)億。
與此同時(shí)，相對(duì)有助于緩解資本工具發(fā)行壓力的因素主要有兩方面，一是郵儲(chǔ)、興業(yè)、中信三家銀行積極推動(dòng)實(shí)施資本計(jì)量高級(jí)方法，如果年內(nèi)落地，基于不同假設(shè)，三家銀行各級(jí)資本充足率有望提升0.5-2pct。二是特別國(guó)債對(duì)大行進(jìn)行注資，除緩釋TLAC達(dá)標(biāo)壓力外，也將對(duì)總資本形成補(bǔ)充。
考慮到26Q1并無(wú)次級(jí)債券發(fā)行，疊加當(dāng)前利率水平較低，銀行可能積極爭(zhēng)取發(fā)行窗口完成年內(nèi)首批發(fā)行。4月份發(fā)行占比或在20%以上，即發(fā)行規(guī)模在4000億左右。從近三年（2023-25年）二永債發(fā)行情況看，1Q受春節(jié)假期及批文下發(fā)時(shí)間影響，發(fā)行量通常較低，規(guī)模占比在10-16%；2Q通常為全年高峰，近兩年占比中樞在34%左右，其中，4月全年發(fā)行占比11-16%左右，是季內(nèi)大月。TLAC債券由于2024年5月才開始正式發(fā)行，至今不足兩年，季節(jié)性規(guī)律尚不明顯，2024-25年主要是在下半年發(fā)行。
2、銀行自營(yíng)及非法人產(chǎn)品對(duì)金融次級(jí)債的承接能力，既有合作機(jī)制下的一級(jí)市場(chǎng)“換量”，也有基于市場(chǎng)價(jià)格的主動(dòng)配置需求
我們從配置主體角度，對(duì)金融次級(jí)債的需求側(cè)進(jìn)行拆解：
?。?）同業(yè)合作機(jī)制下的一級(jí)市場(chǎng)“互持換量”，通常是次級(jí)金融債發(fā)行的基石量。具體品種上，永續(xù)債及5+5二級(jí)資本債通常以銀行體系（含自營(yíng)、理財(cái)）為主，對(duì)于表內(nèi)自營(yíng)來(lái)說(shuō)，二級(jí)資本債、永續(xù)債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重分別為150%、250%，從互持換量、資本占用及久期等角度綜合考量，銀行自營(yíng)通常是5+5二級(jí)資本債的重要承接力量，保險(xiǎn)資金通?；诤献鲄⑴c10+5二級(jí)資本債，而理財(cái)往往是永續(xù)債
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