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核心觀點(diǎn)
　　公司2025年依托穩(wěn)健的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及諸多新項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，對(duì)沖了主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下降對(duì)盈利的不利影響。當(dāng)下如草甘膦、有機(jī)硅等周期品價(jià)格及如磷酸鐵等新能源材料價(jià)格均穩(wěn)步提升；中長(zhǎng)期看公司多個(gè)新產(chǎn)品項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，公司在微電子新材料、有機(jī)硅新材料、新能源材料三大轉(zhuǎn)型賽道上的加速布局有望助力公司實(shí)現(xiàn)向科技型綠色化工新材料企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收293.0億元，yoy+3.2%；歸母凈利潤(rùn)14.9億元，yoy-6.8%；扣非凈利潤(rùn)14.3億元，yoy-10.6%。公司同步公告2025年度利潤(rùn)分配預(yù)案，擬每10股派現(xiàn)5元、合計(jì)派現(xiàn)5.98億元，股利支付率達(dá)40.08%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看：
　　1、2025年公司農(nóng)藥/肥料/特種化學(xué)品/有機(jī)硅系列/新能源材料產(chǎn)品板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.3/40.4/53.5/28.2/16.1億元，yoy+2.4%/-0.2%/+1.4%/+6.6%/+541%；銷量25.6/133.9/55.7/31.1/10.0萬噸，yoy+4.4%/+4.5%/+8.4%/+24.5%/+280.5%；毛利率15.9%/8.4%/22.9%/-3.7%/-4.3%，yoy+2.7/-2.5/-4.1/+0.1/+33.3PCT。公司整體錄得毛利率/凈利率17.9%/5.5%，yoy-1.6PCT/-0.2PCT，盈利能力相對(duì)穩(wěn)定。
　　2、其中，1）草甘膦價(jià)格年內(nèi)雖有波動(dòng)，但公司憑借規(guī)模及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，毛利率逆勢(shì)提升；3月以來草甘膦價(jià)格快速拉升，據(jù)百川數(shù)據(jù)顯示當(dāng)下其市場(chǎng)均價(jià)已突破3萬元/噸，較年初低點(diǎn)已上漲約7000元/噸。2）特種化學(xué)品產(chǎn)銷穩(wěn)步提升、利潤(rùn)率保持在較高水平。3）有機(jī)硅板塊雖供需仍承壓運(yùn)行，但公司持續(xù)向下游延伸，盈利能力有望逐步好轉(zhuǎn)；4）新能源材料板塊銷量大幅突破，同時(shí)公司產(chǎn)業(yè)鏈條持續(xù)延伸，并與下游核心客戶簽訂了委托加工協(xié)議，標(biāo)志著市場(chǎng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力的提升。
　　單看25Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.2億元，同比/環(huán)比分別-13.0%/-39.8%；歸母凈利潤(rùn)1.74億元，同比/環(huán)比分別-39.5%/-70.6%。Q4如草甘膦、有機(jī)硅等周期產(chǎn)品價(jià)格的回落，疊加硫磺等原材料成本壓力加大，擠壓了利潤(rùn)空間。此外，Q4公司計(jì)提了約0.96億元的資產(chǎn)減值損失，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用同環(huán)比均有提升，進(jìn)而影響了凈利潤(rùn)。
　　下游重點(diǎn)項(xiàng)目方面，年內(nèi)湖北興瑞有機(jī)硅皮革&有機(jī)硅泡棉、湖北吉星5.3萬噸黃磷技改、5000噸磷化劑、2萬噸數(shù)據(jù)儲(chǔ)存元器件專用次磷酸鈉擴(kuò)產(chǎn)技改等項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，同時(shí)如磷系阻燃劑、潤(rùn)滑油級(jí)五硫化二磷等多個(gè)項(xiàng)目在加速實(shí)施，有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。上游資源端，當(dāng)下公司擁有采礦權(quán)的磷礦資源儲(chǔ)量約6.25億噸，磷礦石設(shè)計(jì)產(chǎn)能642.2萬噸/年，資源儲(chǔ)量及產(chǎn)能居行業(yè)前列。我們看好公司依托豐富的磷礦資源和磷-硅-硫-鹽-氟融合發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，在微電子新材料、有機(jī)硅新材料、新能源材料三大轉(zhuǎn)型賽道上加速布局，將逐步實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)磷化工龍頭向科技型綠色化工新材料企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　?。?）產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司核心收入及利潤(rùn)來源為磷礦石、草甘膦、有機(jī)硅、新材料化工品等產(chǎn)品，這些大宗化學(xué)品價(jià)格受全球宏觀經(jīng)濟(jì)、糧食價(jià)格、能源成本（如硫磺、合成氨）及供需關(guān)系影響顯著，具有強(qiáng)周期性。若原材料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，可能影響公司部分板塊的盈利能力；
　?。?）安全環(huán)保政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)：在國(guó)家“雙碳”目標(biāo)及長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)境大保護(hù)戰(zhàn)略下，化工行業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)提升。磷化工行業(yè)作為安全環(huán)保監(jiān)督的重點(diǎn)行業(yè)，可能受到安全環(huán)保政策趨嚴(yán)及合規(guī)成本上升等影響，進(jìn)而影響開工率等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。
　?。?）國(guó)際貿(mào)易摩擦與出口政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)是全球主要的磷肥及草甘膦出口國(guó)，國(guó)際地緣政治沖突、貿(mào)易壁壘（如關(guān)稅、反傾銷調(diào)查）以及國(guó)內(nèi)化肥出口法檢政策的調(diào)整均存在一定的不確定性。