>> 國信證券-興發(fā)集團(600141)磷礦石貢獻穩(wěn)定利潤，草甘膦盈利有望修復-260407
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
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| 415KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊林,王新航 |
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核心觀點
主營產(chǎn)品價格回落及硫磺成本提升，公司四季度業(yè)績同環(huán)比下降。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入293.00億元，同比增長3.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.92億元，同比下降6.83%；扣非歸母凈利潤14.30億元，同比下降10.62%。單季度看，25年第四季度公司實現(xiàn)營收55.19億元，同比下降13.04%，環(huán)比下降39.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.74億元，同比下降39.50%，環(huán)比下降70.64%，主要受草甘膦等周期品價格回落及硫磺等原材料成本壓力影響。
磷礦石為公司提供穩(wěn)定的利潤來源，公司產(chǎn)能持續(xù)擴張。據(jù)百川盈孚，截至2026年4月3日，湖北市場30%品位磷礦石船板含稅價1080元/噸，我們認為2026年全年磷礦石價格仍有望繼續(xù)在高位運行。宜安實業(yè)（公司權(quán)益占比26%）旗下400萬噸/年的麻坪磷礦已于2025年11月取得安全生產(chǎn)許可證并投產(chǎn)；橋溝礦業(yè)（全資）擁280萬噸/年采礦權(quán)，目前處于建設(shè)階段；遠期看，公司規(guī)劃在“十五五”末實現(xiàn)磷礦權(quán)益產(chǎn)能達到1000萬噸以上，資源優(yōu)勢將進一步鞏固。
草甘膦、有機硅盈利水平有望持續(xù)修復。2026年一季度草甘膦價格持續(xù)上漲，主要原因一是2026年2月18日美國將元素磷和草甘膦類除草劑列為國防關(guān)鍵物資草甘膦市場熱度增加，下游詢單回暖，新單成交略有好轉(zhuǎn)；二是美伊沖突使得草甘膦上游原料價格寬幅上漲、海外市場需求釋放，草甘膦成本、需求雙面利好，價格上漲。2025年有機硅行業(yè)持續(xù)承壓，公司有機硅板塊毛利率為-3.7%。但行業(yè)自律成效顯現(xiàn)，通過協(xié)同減產(chǎn)，有機硅DMC價格在2025年底已回升至1.37萬元/噸，2026年4月3日價格進一步上漲至1.45萬元/噸，有機硅業(yè)務盈利水平隨價格逐步修復。
成長板塊新能源、新材料多點開花，打開長期成長空間。公司新能源材料銷量同比增長280.5%，帶動營收增長541%至16.1億元。公司與比亞迪簽訂8萬噸/年磷酸鐵鋰委托加工協(xié)議，通過控股磷氟鋰業(yè)（持股51%），掌握10萬噸/年磷酸二氫鋰產(chǎn)能，并切入寧德時代供應鏈，規(guī)劃將產(chǎn)能擴至15萬噸/年。同時，公司積極培育高附加值產(chǎn)品，磷化劑、乙硫醇、黑磷、電池級五硫化二磷等新產(chǎn)品正逐步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，為公司長期發(fā)展注入新動能。
風險提示：產(chǎn)品價格大幅波動、下游需求不及預期；新項目進展不及預期等。
投資建議：下調(diào)盈利預測，維持“優(yōu)于大市”評級。考慮原材料硫磺價格上漲，我們下調(diào)公司2026、2027年盈利預測并新增2028年盈利預測，預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為18.06/20.24/22.01億元（2026/2027年原值為21.54/23.33億元），攤薄EPS為1.64/1.83/1.99元，當前股價對應PE為19.5 /17.4/16.0x，維持“優(yōu)于大市”評級。
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