>> 國投證券-中國中冶(601618)剝離非核心主業(yè)有望輕裝上陣，毛利率／現(xiàn)金流同比改善-260408
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董文靜,陳依凡 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，營業(yè)收入4553.80億元（yoy17.51%），歸母凈利潤13.22億元（yoy-80.41%），扣非歸母凈利潤4.50億元（yoy-91.17%）；2025Q4，營業(yè)收入1202.87億元（yoy13.72%），歸母凈利潤-26.48億元（yoy-3023.07%）。
剝離非核心主業(yè)有望輕裝上陣，海外營收增長穩(wěn)健。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4553.80億元（yoy-17.51%），實現(xiàn)歸母凈利潤13.22億元（yoy-80.41%），歸母凈利潤降幅顯著大于營收降幅，主要因費用率/減值/所得稅費用均同比增加影響。2025年，公司將所持有的中冶置業(yè)、有色院、中冶銅鋅、瑞木管理100%股權(quán)及中冶金吉67.02%股權(quán)轉(zhuǎn)讓至五礦地產(chǎn)控股及中國五礦，構(gòu)成終止經(jīng)營，2025年公司終止經(jīng)營營收206.19億元，歸母終止經(jīng)營凈虧損53.55億元。剔除終止經(jīng)營影響，2025年公司歸母持續(xù)經(jīng)營凈利潤66.76億元，同比減少30.35%。期內(nèi)，公司剝離非核心主業(yè)有望輕裝上陣，經(jīng)營穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力有望進(jìn)一步提升。分區(qū)域看，2025年，公司境內(nèi)實現(xiàn)營收4238.33億元（yoy-19.10%），境外實現(xiàn)營收315.47億元（yoy+12.13%），海外收入增長穩(wěn)健。
減值大幅增加拖累凈利率，毛利率/現(xiàn)金流同比改善。2025年，公司銷售毛利率為10.09%（同比+0.40pct），為2022年以來最高值。期內(nèi)，公司工程承包業(yè)務(wù)毛利率9.54%（同比+0.33pct）、特色業(yè)務(wù)毛利率15.61%（同比+0.14pct）、終止經(jīng)營業(yè)務(wù)毛利率11.94%（同比+1.17pct）。2025年，公司期間費用率為6.47%（同比+0.60pct），費用率增加主要系營收同比下降所致。2025年，公司資產(chǎn)減值+信用減值損失合計276.54億元（同比+179.19億元），其中終止經(jīng)營業(yè)務(wù)計提218.88億元。2025年，公司所得稅費用支出24.87億元，同比增加11.37億元，所得稅率達(dá)49.65%。受以上多因素影響，2025年公司銷售凈利率為0.55%（同比0.88pct）。2025年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為153.23億元，同比高增95.25%，全年經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅改善，主要系公司加強(qiáng)清收工作、狠抓資金管理所致。
工程制造/冶金工程新簽同比增長，海外新簽合同額首次突破千億元。2025年，公司新簽合同額1.11萬億元（yoy-10.8%），新簽合同額下滑主要系房建工程新簽合同同比大幅減少，期內(nèi)房建工程新簽合同4187.5億元（yoy-28.4%）。2025年，公司工程制造業(yè)及其他工程、冶金工程及運營服務(wù)新簽合同均實現(xiàn)同比增長，分別為2319.億元（yoy+14.4%）、1843.3億元（yoy+9.6%）。此外，期內(nèi)公司海外新簽合同額首次突破千億元，達(dá)1007億元（yoy+6%）。
盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為4216.3億元、4344.5億元和4434.9億元，分別同比增長-7.41%、3.04%和2.08%，歸母凈利潤分別為55.1億元、57.7億元和59.5億元，分別同比316.87%、4.67%和3.21%，動態(tài)PE分別為11.1倍、10.6倍和10.3倍，給予“買入-A”評級，6個月目標(biāo)價3.51元，對應(yīng)2026年P(guān)E為13倍。
風(fēng)險提示：基建投資不及預(yù)期，化債推進(jìn)不及預(yù)期，項目回款不及預(yù)期，海外項目推進(jìn)不及預(yù)期，地方財政收緊，市場競爭加劇，原材料價格上漲。
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