>> 國信證券-小牛電動(NIU.US)2025年大幅減虧，2026年有望持續(xù)向上-260408
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
大?。?/td>
| 946KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
唐旭霞,唐英韜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2025年收入同比持續(xù)增長，大幅減虧。2016-2021年公司收入復(fù)合增速59.8%，2021年后碳酸鋰漲價，主打的鋰電產(chǎn)品價格上漲，導(dǎo)致銷量下滑，至2023年收入下降至26.52億元。2024年公司首次布局高端鉛酸電動兩輪車，加強(qiáng)終端渠道開拓及下沉，2024年收入32.88億元，同比增長24%，2025年收入43.1億元，同比增長31.0%，2025Q4收入6.8億元，同比下降17.5%，環(huán)比下降60.1%，主要由于四季度新老國標(biāo)切換，短期影響銷量。鋰電成本增加導(dǎo)致2022年凈虧損0.49億元，2023年受歐洲代理商資金短缺、運(yùn)營停滯拖累，凈虧損2.72億元，隨著銷量及收入恢復(fù)，2025年公司凈虧損0.4億元，虧損幅度進(jìn)一步收窄。
2025年利潤率明顯改善，費(fèi)用率小幅下降。公司過往通過漲價等方式傳導(dǎo)成本增加，使整體毛利率穩(wěn)定，2019-2023年毛利率都保持在20%以上，2024年毛利率下滑部分受到滑板車等加征關(guān)稅影響，2025年毛利率19.6%，同比增長4.4pct，凈利率-0.9%，同比增長5.0pct，全年毛利率及凈利率均明顯改善。2025年銷售費(fèi)用率15.7%，同比增長0.8pct，研發(fā)費(fèi)用率3.9%，同比下降0.1pct，管理費(fèi)用率2.1%，同比下降1.9pct，綜合費(fèi)用率21.7%，同比下降1.1pct，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，費(fèi)用率下降。
積極調(diào)整產(chǎn)品、渠道策略，銷量及業(yè)績有望持續(xù)向上。小牛電動的品牌影響力、智能化特點深入人心，在消費(fèi)者心中樹立了高端電動兩輪車的形象。過往公司主要布局高端鋰電兩輪車，鋰電漲價導(dǎo)致公司產(chǎn)品提價，對銷量、業(yè)績均有較大拖累。2024年以來公司積極調(diào)整產(chǎn)品策略，2024年8月推出NT/MTPlay兩款高端鉛酸電動兩輪車，售價較原有鋰電產(chǎn)品下降，新車采用摩托車級別車架設(shè)計，智能化配置完善，具備強(qiáng)競爭力；2025年5月公司發(fā)布FX、NXL、NL電摩系列產(chǎn)品及NLT電自產(chǎn)品，2025年8月發(fā)布NS電摩及NST電自產(chǎn)品，多款新車放量有望促進(jìn)銷量提升，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司在渠道方面也積極變革，過往門店集中于一線城市，2024年在薄弱的二三線城市加強(qiáng)渠道下沉，2025年終端門店數(shù)量4540家，較2024年凈增加805家，公司將繼續(xù)補(bǔ)齊鉛酸類產(chǎn)品短板，加強(qiáng)渠道下沉，產(chǎn)品及渠道端發(fā)生積極變化，2025年大幅減虧，2026年銷量及業(yè)績有望持續(xù)向上拓展。
盈利預(yù)測與估值：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級?？紤]到公司產(chǎn)品及渠道拓展過程中需要一定費(fèi)用投入，略下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)期26/27/28年歸母凈利潤為1.19/2.17/3.60億元（原1.38/2.70/4.08億元），每股收益分別為1.52/2.79/4.62元（原1.77/3.46/5.24元），對應(yīng)PE分別為13/7/4倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：新品放量節(jié)奏不及預(yù)期，渠道拓展進(jìn)度不及預(yù)期，高端電動兩輪車市場消費(fèi)能力減弱，庫存水平過高，關(guān)稅政策變動。
|
|
