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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收734.16億元（同比-1.29%），歸母凈利潤(rùn)11.36億元（同比+76.80%），扣非歸母凈利潤(rùn)10.96億元（同比+88.53%）。利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要系商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比減少6.86億元及門店調(diào)整帶來(lái)的費(fèi)用下降。單季度看，25Q4營(yíng)收182.91億元（+2.1%），歸母凈利潤(rùn)1.79億元（24年同期-4.23億元），同比大幅扭虧。
　　分銷：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，創(chuàng)新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花。25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收533.21億元（+0.64%）；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.49億元（+2.94%）。1）戰(zhàn)略品種：核藥業(yè)務(wù)成功獲批《放射性藥品經(jīng)營(yíng)許可證》并完成首單入庫(kù)；麻精業(yè)務(wù)整合加速，國(guó)控廣州及國(guó)控廣西麻精類產(chǎn)品銷售額分別同比增長(zhǎng)15%和12%；“港澳藥械通”業(yè)務(wù)持續(xù)深化，銷售額實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)102%；2）專業(yè)藥房：截至2025年末，公司共有專業(yè)藥房157家，其中廣東地區(qū)銷售額同比增長(zhǎng)21.7%，廣西地區(qū)同比增長(zhǎng)14%。兩廣地區(qū)雙通道定點(diǎn)藥店達(dá)116家，雙通道品種銷售額分別增長(zhǎng)33%和15%。
　　零售（藥房）：經(jīng)營(yíng)提質(zhì)，盈利能力持續(xù)修復(fù)。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收209.81億元（-6.16%）；凈利潤(rùn)-2.17億元，同比大幅減虧80.36%。剔除商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)減值影響后，國(guó)大藥房實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.60億元，同比增長(zhǎng)139.28%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提升。公司初步完成虧損門店的集中關(guān)停工作，全年共關(guān)閉直營(yíng)門店1,140家。截至年末直營(yíng)門店總數(shù)為6,691家，有效控制成本。
　　持續(xù)推進(jìn)“開源、節(jié)流、提效”，奠定長(zhǎng)期增長(zhǎng)基礎(chǔ)。分銷板塊，公司將重點(diǎn)突破準(zhǔn)入和應(yīng)收賬款兩大難題，并持續(xù)做強(qiáng)創(chuàng)新藥械、港澳藥械通等特色業(yè)務(wù)。
　　零售板塊將繼續(xù)調(diào)整優(yōu)化區(qū)域和品類結(jié)構(gòu)，提升單店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，并加快向“國(guó)藥健康驛站”轉(zhuǎn)型升級(jí)，奠定長(zhǎng)期增長(zhǎng)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為2.29元、2.35元、2.82元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為12倍、11倍、9倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，門店拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)