>> 國泰海通證券-云知聲(9678.HK)業(yè)績跟蹤：強基模深應用，業(yè)績快速增長-260408
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
大小： |
994KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊林,魏宗,楊蒙 |
| 下載權(quán)限： |
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本報告導讀：
業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)改善；“強基模、深應用”的核心戰(zhàn)略；推動MaaS業(yè)務的規(guī)?；剿鞯诙鲩L曲線；
投資要點：
維持"增持"評級。我們預計，公司2026-2028年營收分別為18.18/25.40/34.24億元人民幣（原為19.43/26.59億），同比增長50%/40%/35%；歸母凈利潤分別為-2.06/-1.17/-0.25億元人民幣（原為-1.35/-1.04億）。參考可比公司，考慮到公司大模型應用落地增速優(yōu)于可比公司，給予公司2026年動態(tài)15倍PS，下調(diào)目標價至415.10港元（人民幣港幣匯率0.90），維持“增持”評級。
業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)改善。2025年，公司營收12.11億元，同比增長29.0%；毛利率36.1%，同比下降2.7個百分點；經(jīng)調(diào)整凈虧損1.27億元，同比收窄24.9%，盈利能力持續(xù)改善。
“強基模、深應用”的核心戰(zhàn)略。2025年，公司大模型相關(guān)業(yè)務收入6.10億元，相較于2024年實現(xiàn)了10倍的爆發(fā)式增長。公司打造了“山?！贝竽Ｐ途仃嚕瑖@多模態(tài)、深度推理和智能體（Agent）三大核心主線，持續(xù)迭代自研“山?！贝竽Ｐ突Ａ硗?，公司發(fā)布了多個行業(yè)模型，包括“山?！ぶt(yī)5.0”，“山?！ぶ?.0”語音大模型，“Unisound U1-OCR”文檔智能基礎大模型。公司以基模為底座，行業(yè)模型為延展，深入應用于智慧生活和智慧醫(yī)療兩條業(yè)務上，實現(xiàn)應用落地和價值變現(xiàn)。
推動MaaS業(yè)務的規(guī)模化，探索第二增長曲線。在智慧醫(yī)療領域，公司以江蘇省醫(yī)保大模型項目為范本，積極推動在全國范圍內(nèi)的復制。同時，公司積極探索推進API調(diào)用、Token計費等經(jīng)常性收入體系以及在優(yōu)勢賽道中審慎評估C端產(chǎn)品機會，以訂閱制觸達更廣泛的用戶。
風險提示。競爭加劇導致公司AI應用落地不及預期；盈利改善不及預期；現(xiàn)金流風險。
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