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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：“增持”。我們預(yù)測公司2026-2028年EPS約為1.21元、1.30元、1.50元。我們看好公司穩(wěn)健財(cái)務(wù)能力帶來的可持續(xù)性發(fā)展能力，認(rèn)為企業(yè)可以在本輪供給側(cè)改革競爭中獲取持續(xù)優(yōu)勢，給予公司2026年15倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為每股18.18元，即每股20.66港元（匯率為1港幣=0.88人民幣），給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　運(yùn)營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1680.9億元，同比下降9.22%。其中，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)收入1567.7億元，同比下降10.27%；商業(yè)物業(yè)運(yùn)營業(yè)務(wù)收入72.0億元，同比增加1.00%；其他業(yè)務(wù)收入41.1億元，同比上升24.37%。董事局建議派發(fā)末期股息每股港幣25仙，連同中期股息每股港幣25仙，全年合共派發(fā)股息每股港幣50仙，派息率為39.7%，以2026年3月31日股價(jià)計(jì)算公司股息率為4.3%。
　　權(quán)益銷售位居第一，市場地位持續(xù)提升。2025年，公司合約物業(yè)銷售額為2512.3億元，同比下降19%，銷售樓面面積為1056萬平，同比下降8%。中國指數(shù)研究院數(shù)據(jù)顯示，2025年集團(tuán)系列公司權(quán)益銷售額居行業(yè)第一。集團(tuán)系列公司（不含中海宏洋）在香港及北上廣深五個(gè)城市實(shí)現(xiàn)合約銷售額1254.4億元，占集團(tuán)系列公司（不含中海宏洋）合約銷售額的57.3%。集團(tuán)系列公司在北京、深圳、天津、濟(jì)南等15個(gè)城市的銷售額位居當(dāng)?shù)厥袌龅谝弧?br>　　拿地聚焦一線，貨值結(jié)構(gòu)優(yōu)異。2025年，公司于中國內(nèi)地15個(gè)城市和香港新增35幅土地，新增土地儲(chǔ)備總建筑面積為499萬平，實(shí)際權(quán)益面積為445萬平，總地價(jià)為1186.9億元，權(quán)益地價(jià)為924.2億元。公司新增購地金額保持行業(yè)第一，香港及北上廣深五個(gè)城市權(quán)益購地金額占比約73.9%，貨值與貨量結(jié)構(gòu)更加優(yōu)異。截止2025年底，集團(tuán)系列公司合計(jì)土地儲(chǔ)備達(dá)到3727萬平。其中，集團(tuán)系列公司（不含中海宏洋）土地儲(chǔ)備為2528萬平，實(shí)際權(quán)益為2286萬平；主要聯(lián)營公司中海宏洋新增土地儲(chǔ)備293萬平。截止2025年底，中海宏洋土地儲(chǔ)備為1199萬平，實(shí)際權(quán)益為1026萬平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：面臨政策不及預(yù)期以及行業(yè)下行的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)承壓。