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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)收入1680.9億元，同比下滑9.2%；歸母凈利潤(rùn)126.9億元，同比下滑18.8%，擬全年派發(fā)股息每股50港仙。
　　平安觀點(diǎn)：
　　銷售爭(zhēng)先，聚焦核心城市好產(chǎn)品。2025年公司合約銷售金額2512.3億元，權(quán)益銷售額連續(xù)兩年行業(yè)第一，市占率連續(xù)兩年達(dá)3%；區(qū)域布局上持續(xù)聚焦重點(diǎn)城市，一線及重點(diǎn)二線城市銷售額貢獻(xiàn)占比達(dá)81%，北上廣深港銷售金額均超百億。產(chǎn)品力方面，中海好房子Living OS系統(tǒng)落地，一線城市核心地段高端住宅產(chǎn)品如北京萬(wàn)吉玖序、深圳澐璽、上海云邸玖章逆勢(shì)熱銷。2025年公司購(gòu)地35宗，總購(gòu)地金額924.2億元，投資規(guī)模行業(yè)第一，其中一線+強(qiáng)二線城市占比89.8%；截至2025年年末土地儲(chǔ)備總建筑面積2527.8萬(wàn)平米，一線+強(qiáng)二線合計(jì)貨值占比86.5%，有望率先受益核心區(qū)“好房子”企穩(wěn)。
　　經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)力，財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)加持下發(fā)展動(dòng)能充足。公司2025年商業(yè)收入72億，商業(yè)運(yùn)營(yíng)收入已完全覆蓋利息支出，華夏中海商業(yè)REIT在深交所成功上市，成為市場(chǎng)首個(gè)通過(guò)REITs實(shí)現(xiàn)“收購(gòu)-改造-提升-退出”的標(biāo)桿案例。公司平均融資成本僅2.8%，處于行業(yè)低位區(qū)間，年內(nèi)成功發(fā)行15年期中期票據(jù)，是首家境內(nèi)發(fā)行15年期債券的房企；持續(xù)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，人民幣負(fù)債占比87.7%；在手現(xiàn)金1036.3億元，占總資產(chǎn)11.3%，助力公司充分把握市場(chǎng)機(jī)遇。
　　投資建議：公司作為頭部房企，長(zhǎng)期堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展與精細(xì)化管理，保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，隨著行業(yè)優(yōu)勝劣汰，公司憑借運(yùn)營(yíng)、品牌及信用等優(yōu)勢(shì)，有望把握逆勢(shì)擴(kuò)張機(jī)遇；考慮行業(yè)整體仍處于調(diào)整期，結(jié)算端壓力猶在，我們下調(diào)公司2026-2027年EPS預(yù)測(cè)1.17元（原為1.49元）、1.12元（原為1.51元），新增2028年EPS預(yù)測(cè)1.12元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.0倍、9.4倍、9.3倍，但考慮公司拿地、銷售、融資、去化情況等仍具優(yōu)勢(shì)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司毛利率存在下滑風(fēng)險(xiǎn)：若銷售景氣度持續(xù)下滑，房企“以價(jià)換量”加劇，仍將制約結(jié)算端毛利率；2）拿地力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：若后續(xù)土拍規(guī)則調(diào)整或地市波動(dòng)，公司擴(kuò)充土儲(chǔ)或?qū)⑹茏?，亦?duì)未來(lái)銷售規(guī)模增長(zhǎng)產(chǎn)生制約；3）政策改善不及預(yù)期：受到房企信用事件波及影響，合作開發(fā)項(xiàng)目銷售去化預(yù)期或受合作方信用資質(zhì)影響，若后續(xù)合作方發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件，亦對(duì)公司銷售去化產(chǎn)生阻礙。