>> 開源證券-中國海外發(fā)展(00688.HK)港股公司信息更新報告：權(quán)益銷售額連續(xù)兩年第一，派息比例提升-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 371KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
齊東,胡耀文 |
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龍頭標(biāo)桿房企，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，維持“買入”評級
中國海外發(fā)展發(fā)布2025年全年業(yè)績，公司營收利潤下降，結(jié)轉(zhuǎn)毛利率承壓，但權(quán)益銷售規(guī)模和拿地規(guī)模維持第一，土儲優(yōu)質(zhì)，商業(yè)物業(yè)穩(wěn)健擴張。受結(jié)轉(zhuǎn)毛利率下降影響，我們下調(diào)2026-2027并新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤為118.1、121.3、127.0億元（前值215.4、224.9億元），對應(yīng)EPS分別為1.08、1.11、1.16元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為9.7、9.4、9.0倍。公司項目聚焦高能級城市核心區(qū)域，盈利確定性較強，維持“買入”評級。
營收利潤同比下降，派息比例提升
公司2025年實現(xiàn)營收1680.9億元，同比-9.2%；股東應(yīng)占溢利126.9億元，同比-18.8%；核心股東應(yīng)占溢利130.1億元，同比-17.2%；銷售和管理費用率同比+0.3pct至4.0%。利潤下降主要原因系結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模減少，同時毛利率15.5%，同比-2.2pct。截至年末，公司（不含中海宏洋）已售未結(jié)轉(zhuǎn)金額1805億元，持續(xù)保持高位；在手現(xiàn)金1036.3億元，同比-16.5%。公司2025年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流167.3億元，同比-64.0%；全年派息每股50港仙，約占歸母核心凈利潤38.6%。
權(quán)益銷售額連續(xù)兩年第一，拿地強度較高
公司2025年銷售金額2512.3億元，同比-19.1%，權(quán)益銷售額連續(xù)兩年行業(yè)第一，市占率整體連續(xù)兩年達3%，在34城市占率前三，五個一線城市銷售額均超百億，其中北京超500億元，連續(xù)8年市占率第一，深圳和中國香港突破200億元。公司2025年新增35宗土地，購地金額1186.9億元，權(quán)益比78%，拿地強度47.2%，投資規(guī)模行業(yè)第一，其中一線+強二線權(quán)益拿地金額占比89.8%。截至年末，公司（不含中海宏洋）總土儲2528萬方，一線+強二線貨值占比86.5%。
商業(yè)雙核業(yè)務(wù)經(jīng)營提質(zhì)，融資成本繼續(xù)壓降
公司2025年商業(yè)運營收入72.0億元，商寫雙核收入貢獻占比81%，一線及新一線收入占比升至78%，其中寫字樓新簽面積110.5萬方，成熟期出租率80%，經(jīng)營利潤率56.0%；成熟購物中心出租率達96.1%，經(jīng)營利潤率56.0%。截至年末，公司總借貸2473.8億元，人民幣借貸占比87.7%；剔預(yù)負(fù)債率46.9%，凈負(fù)債率34.2%；平均融資成本降至2.8%，處于行業(yè)最低區(qū)間。
風(fēng)險提示：銷售恢復(fù)不及預(yù)期、政策調(diào)整導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險、項目結(jié)轉(zhuǎn)毛利下行。
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