>> 長江證券-現(xiàn)代牧業(yè)(01117.HK)2025年度業(yè)績點評：減值壓力弱化，牛群結(jié)構(gòu)改善-260408
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
大?。?/td>
| 571KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
董思遠,徐爽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件描述
2025年現(xiàn)代牧業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入126.01億元，同比下降4.9%（2025年下半年同比下降4.5%）。歸母凈利潤錄得虧損12.04億元，去年同期為虧損14.69億元，但2025年下半年虧損大幅收窄至2.15億元（同期為11.88億元），公司損益虧損壓力主要來自科目：乳牛公平值變動減乳牛出售成本產(chǎn)生的虧損為31.08億元，同比增加了8.6%，2025年下半年虧損收窄至12.85億元（同期為17.11億元）。2025年度，公司的現(xiàn)金EBITDA為30.63億元，同比增長2.6%，核心盈利能力有所提升。
事件評論
2025年度，公司原料奶業(yè)務(wù)收入為104.66億元，同比增長0.11%（2025年下半年同比增長1.02%）。養(yǎng)殖綜合解決方案業(yè)務(wù)（飼料、數(shù)智平臺等）收入為21.35億元，同比下降23.77%（2025年下半年同比下滑24.26%），主要系公司為控制風險主動調(diào)整銷售策略，聚焦高質(zhì)量客戶所致。
原奶業(yè)務(wù)：以量補價，成本優(yōu)勢凸顯經(jīng)營韌性。
在行業(yè)價格下行期，公司原奶業(yè)務(wù)展現(xiàn)出強大的經(jīng)營韌性。2025年公司的原奶平均售價同比下降7.7%至3.33元/公斤。2025年公司原奶銷量313.9萬噸（同比+8.5%），對沖奶價下行的壓力。同時，公司憑借卓越成本管控，單位公斤奶成本下降8.3%至2.32元/公斤，其中飼料成本下降9.2%至1.77元/公斤，力保原料奶業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在31.2%。
牛群結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)營效能保持提升。
2025年度業(yè)績承壓主要系生物資產(chǎn)公允價值變動虧損31.08億元，這與公司主動加大了淘汰低產(chǎn)低效牛只和牛只估值減計有關(guān)，短期內(nèi)對利潤表造成影響，但為長期發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)，且從下半年該項損失已收窄至12.85億元。公司當前牛群結(jié)構(gòu)優(yōu)化：主動淘汰低效牛，牛群規(guī)模降至45.7萬頭（同比-7.0%），但成乳牛占比提升7.1pct至58.2%，牛群結(jié)構(gòu)更健康，支撐單產(chǎn)提升至12.9噸/年。
奶價磨底，牛肉價回升增強盈利彈性。
當前行業(yè)處在原奶周期的歷史底部區(qū)域，業(yè)績表現(xiàn)已反映奶價低迷的壓力。公司業(yè)績彈性或來自“奶、肉”雙周期共振——淘汰牛（肉牛）價格已步入上行周期，從而減少生物資產(chǎn)公允價值的減值損失。疊加行業(yè)去產(chǎn)能的推進和原奶價格的觸底回升，公司有望持續(xù)迎來盈利改善。維持“買入”評級。
風險提示
1、行業(yè)競爭格局深化與技術(shù)迭代壓力；2、原奶價格周期波動與成本傳導遲滯；3、成本剛性上行壓力；4、下游需求持續(xù)承壓，致價格修復不及預期。
|
|
