>> 中信建投-諾思格(301333)25年營收穩(wěn)健增長，利潤率有望逐步回暖-260408
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁清慧,王云鵬,成雨佳 |
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核心觀點
公司2025年實現(xiàn)營收8.51億元，同比增長14.38%，剔除股份支付影響后扣非歸母凈利潤同比增長6.21%，公司25年收入端保持穩(wěn)健增長，利潤端受此前行業(yè)競爭導(dǎo)致簽單價格下降影響有所承壓。得益于公司領(lǐng)先的臨床試驗全鏈條服務(wù)能力，大臨床、SMO、數(shù)據(jù)統(tǒng)計等業(yè)務(wù)保持健康發(fā)展勢頭。同時公司積極布局AI技術(shù)，運用AI助力臨床實驗相關(guān)流程的開發(fā)以及企業(yè)內(nèi)部降本增效。目前公司在手現(xiàn)金充裕，25年訂單同比有所回暖，隨著行業(yè)景氣度逐步回升，看好公司依托AI降本增效及全球化布局實現(xiàn)長期發(fā)展。
事件
公司發(fā)布2025年報
公司2025年度實現(xiàn)營業(yè)收入8.51億元，同比增長14.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.37億元，同比下降2.37%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.13億元，同比下降1.47%。剔除股份支付影響后，扣非歸母凈利潤為1.36億元，同比增長6.21%。
簡評
營收穩(wěn)健增長，業(yè)績符合預(yù)期
2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.51億元，同比增長14.38%，歸母凈利潤1.37億元，同比降低2.37%，營收業(yè)績符合預(yù)期。
在臨床CRO行業(yè)受宏觀投融資環(huán)境影響、訂單價格持續(xù)承壓的背景下，公司經(jīng)營保持穩(wěn)健，收入端實現(xiàn)較好增長。單季度來看，25Q4公司實現(xiàn)營收2.44億，同比增長34%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元，同比減少25.9%。收入端增長較快主要與四季度確認(rèn)部分訂單收入相關(guān)。25年全年新簽訂單相比24年有所增長，在訂單價格有所降低的情況下，訂單數(shù)量增長貢獻(xiàn)較多。
核心業(yè)務(wù)保持雙位數(shù)增長，訂單價格底部企穩(wěn)
分板塊來看，2025年公司臨床試驗技術(shù)服務(wù)（包括臨床試驗運營、臨床藥理學(xué)、臨床試驗咨詢）實現(xiàn)收入4.13億元，同比增長10.04%，占主營業(yè)務(wù)收入48.5%；臨床試驗相關(guān)及實驗室服務(wù)（包括臨床試驗現(xiàn)場管理、數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計分析、生物樣本檢測）實現(xiàn)收入4.38億元，同比增長18.8%，占比51.5%。毛利率方面，臨床實驗技術(shù)服務(wù)受價格調(diào)整及過手費用結(jié)構(gòu)影響明顯下降，SMO板塊毛利率有所增加，數(shù)統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定。訂單方面，2025年新簽訂單較24年略有增加，25年訂單價格持續(xù)承壓，但公司認(rèn)為項目價格已基本觸底，26年上半年預(yù)期會有所好轉(zhuǎn)。同時得益于國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)投入火熱，項目結(jié)構(gòu)中非腫瘤項目占比持續(xù)提升，公司在手訂單平均完成周期預(yù)計將從3年縮短至2年，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)及訂單確認(rèn)節(jié)奏有望進(jìn)一步加快。
26年展望：布局AI持續(xù)降本增效，外延并購有望打開新增長空間
公司目前已在臨床方案撰寫、PV、DM等環(huán)節(jié)深度運用AI，例如依托十余年沉淀的上千個項目語料，AI大幅縮短臨床方案撰寫時間至數(shù)天，顯著降低單項目成本，未來有望逐步影響更多人工環(huán)節(jié)并持續(xù)降本增效。公司不僅在傳統(tǒng)的信息化融合團隊基礎(chǔ)上發(fā)力，更積極與頂尖AI企業(yè)及高校合作。隨著AI模型在臨床運營、數(shù)據(jù)管理、藥物警戒等環(huán)節(jié)全面落地，公司人效比與利潤率有望迎來恢復(fù)。此外，公司在手現(xiàn)金近18億，積極尋求可以與公司業(yè)務(wù)實現(xiàn)協(xié)同的潛在并購標(biāo)的，在堅持“強強互補、創(chuàng)造價值”的原則下，外延式并購有望成為公司新的增長點。
財務(wù)分析：期間費用率有所降低，臨床業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)承壓
2025年，公司銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為1.63%、10.36%以及7.28%，同比變化-0.23pp、-0.05pp以及-0.36pp，得益于公司持續(xù)的降本增效和運營效率提升，期間費用率持續(xù)降低，同時公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用有所提高。受此前行業(yè)競爭加劇影響，公司毛利率由24年的37.1%下滑至34.7%，同比減少2.4個百分點，其中臨床試驗技術(shù)服務(wù)毛利率29.28%，同比下降5.67個百分點，承壓較為明顯，預(yù)計隨行業(yè)需求的恢復(fù)有望逐漸好轉(zhuǎn)。
盈利預(yù)測與投資建議
公司作為國內(nèi)臨床CRO領(lǐng)先企業(yè)，在行業(yè)價格內(nèi)卷觸底、出清加劇的階段展現(xiàn)出了卓越的經(jīng)營韌性與抗風(fēng)險能力。短期來看，隨著訂單價格觸底及按季度行業(yè)情緒回暖，公司主營業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長；中長期來看，公司深度綁定創(chuàng)新藥出海浪潮，海外咨詢與大臨床業(yè)務(wù)需求強勁，且AI技術(shù)的全方位賦能將為公司開辟降本增效的新路徑。我們預(yù)計2026-2028年公司的營業(yè)收入分別為8.98億元、9.67億元、10.41億元，同比增長5.6%、7.6%、7.7%，歸母凈利潤分別為1.38億元、1.58億元、1.79億元，同比增長1.1%、13.9%、13.6%，對應(yīng)PE分別為48倍、42倍、37倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
市場競爭加劇及訂單價格恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險：若行業(yè)內(nèi)卷持續(xù)，同行持續(xù)進(jìn)行非理性低價競標(biāo)，可能導(dǎo)致公司訂單獲取受阻或利潤空間進(jìn)一步被壓縮；創(chuàng)新藥研發(fā)投入及投融資回暖不及預(yù)期的風(fēng)險：CRO行業(yè)高度依賴下游藥企的研發(fā)支出，若宏觀投融資環(huán)境改善緩慢，將影響全行業(yè)訂單需求；AI技術(shù)研發(fā)與商業(yè)化應(yīng)用不及預(yù)期的風(fēng)險：AI模型在臨床領(lǐng)域的應(yīng)用需大量資金與時間投入，若技術(shù)推進(jìn)或客戶接受度不及預(yù)期，可能影響公司降本增效的戰(zhàn)略目標(biāo)；海外業(yè)務(wù)拓展及地緣政治風(fēng)險：公司正積極布局美國、澳洲等海外市場，若面臨當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)政策變動或國際貿(mào)易摩擦，可
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