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事件
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收93.18億元，同比+42.96%，創(chuàng)歷史新高；歸母凈利潤(rùn)4.97億元，同比+156.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.18億元，同比+176.84%。
　　投資要點(diǎn)
　　收入拆分：加盟渠道高速擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。25年公司實(shí)現(xiàn)營收93.18億元，同比+42.96%（其中Q1：+25.36%；Q2：+13.13%；Q3+49.52%；Q4：+85.77%），增速較24年的10.5%大幅躍升。25年珠寶業(yè)務(wù)營收90.44億元，同比+45.53%。珠寶業(yè)務(wù)拆分來看：
　　 1)渠道：加盟開拓，自營優(yōu)化，線上穩(wěn)增。
　　—線下渠道：截至2025年末，潮宏基珠寶門店總數(shù)達(dá)1,670家，年內(nèi)凈增159家。加盟業(yè)務(wù)仍是本年度最核心的增長(zhǎng)引擎：期末加盟門店1,486家，年內(nèi)凈增214家（新開329家、撤店115家），加盟代理收入57.96億元，同比+79.77%，占總營收比重升至62%。拆分來看，加盟門店數(shù)量增速約16.8%，折算同店收入增速約+51%，我們認(rèn)為存量門店在品牌勢(shì)能提升與金價(jià)上行周期下的強(qiáng)勁動(dòng)銷，是驅(qū)動(dòng)加盟高增的主因。直營業(yè)務(wù)延續(xù)輕資產(chǎn)化收縮策略，期末自營門店184家，較年初凈減55家（新開8家、撤店63家），但自營收入19.80億元，同比增長(zhǎng)+8.35%。以“縮店提效”視角拆分，門店數(shù)量縮減速度約23%，折算同店收入增速約+33%，公司主動(dòng)關(guān)閉低效門店后，留存門店的單店產(chǎn)出顯著提升。
　　—線上渠道：25年公司珠寶業(yè)務(wù)通過第三方平臺(tái)實(shí)現(xiàn)線上交易額12.11億元，創(chuàng)收10.00億元，占總收入約10.7%，同比+2.84%，增速相對(duì)溫和。線上子公司廣東潮匯網(wǎng)絡(luò)科技凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)118.71%，盈利能力改善明顯優(yōu)于收入增速。
　　2)產(chǎn)品：品類豐富。公司持續(xù)深化“東方美學(xué)”產(chǎn)品矩陣，公司“花絲·弦月”、“IP串珠”等多款爆款，近年來，公司持續(xù)豐富產(chǎn)品線，累計(jì)吸納會(huì)員超2,000萬人；消費(fèi)助力中80后、90后及00后占比高達(dá)85%，其中00后新生代用戶占比持續(xù)提升，公司在年輕市場(chǎng)的活力不斷增強(qiáng)。
　　3)出海：穩(wěn)步推進(jìn)。25年內(nèi)公司成功進(jìn)入柬埔寨、新加坡市場(chǎng)，在東南亞四國新增9家門店，截至年末海外門店總數(shù)達(dá)11家。出海布局持續(xù)推進(jìn)，節(jié)奏基本符合預(yù)期。
　　利潤(rùn)拆分：利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，費(fèi)效改善顯著。2025年歸母凈利潤(rùn)4.97億元，同比+156.66%，扣非凈利潤(rùn)5.18億元，同比+176.84%，扣非增速高于歸母凈利，主因本期股權(quán)激勵(lì)取消導(dǎo)致約2904萬元股份支付費(fèi)用沖回，質(zhì)量實(shí)為提升。
　　25年凈利率5.06%，同比+2.5pct，其中毛利率22.06%，較去年同期-1.5pct，我們認(rèn)為加盟收入占比快速提升是核心壓制因素（加盟毛利率17.5%，自營34.1%）；期間費(fèi)用率11.75%，同比-3.54pct，拆分來看銷售費(fèi)用率下降至8.50%（-3.19pct），管理費(fèi)用率降至1.88%（-0.19pct），規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)毛銷差實(shí)際走擴(kuò)。
　　港股IPO：國際化戰(zhàn)略提速，估值重塑潛在催化。公司已向港交所遞交H股上市申請(qǐng)，募資擬用于2028年底前在海外開設(shè)20家自營門店，在香港設(shè)立公司海外總部，并興建新生產(chǎn)基地。我們認(rèn)為，港股IPO是全年最大增量事件，實(shí)質(zhì)推進(jìn)意味著國際化不再停留于戰(zhàn)略表述，若能順利落地將為公司打開第二增長(zhǎng)曲線。
　　公司展望：主品牌+出海雙線并進(jìn)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰。2026年公司將繼續(xù)圍繞“聚焦主品牌、全渠道營銷、國際化”三大核心方向推進(jìn)。1）渠道戰(zhàn)略：對(duì)國內(nèi)，公司將聚焦優(yōu)質(zhì)渠道拓展與核心客群培育，拓寬線下門店規(guī)模與優(yōu)化門店模式，以店效提升為核心目標(biāo)。對(duì)于海外，公司以港股IPO為契機(jī)加速東南亞布局，并積極拓展日本、澳洲等新興市場(chǎng)；同時(shí)推進(jìn)精細(xì)化運(yùn)營，提升非華人客群占比。2）品牌戰(zhàn)略：公司堅(jiān)持“1+N”品牌組合戰(zhàn)略，滿足不同客戶群體需求。以產(chǎn)品和服務(wù)為核心驅(qū)動(dòng)力，深耕審美價(jià)值，深挖多元化的文化場(chǎng)景，強(qiáng)化情感鏈接與品牌建設(shè)。同時(shí)深化高工藝產(chǎn)品研發(fā)，持續(xù)拉升客單價(jià)與毛利率，增強(qiáng)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議及盈利預(yù)測(cè)
　　公司作為黃金珠寶品牌中年輕化的代表，定位年輕時(shí)尚女性，持續(xù)深化全渠道布局，有望享受黃金珠寶首飾化、年輕化的紅利。我們預(yù)計(jì)公司26-28年?duì)I業(yè)收入增速為11%、18%、18%，歸母凈利潤(rùn)增速為32%、19%、23%，EPS分別為0.74元/股、0.88元/股、1.08元/股，當(dāng)下股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14x、12x、10x，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　金價(jià)波動(dòng)不確定性；全球局勢(shì)不確定性；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；女包業(yè)務(wù)經(jīng)營不及預(yù)期帶來商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。