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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)，收入、利潤(rùn)符合預(yù)期。2025年實(shí)現(xiàn)收入93.2億元，同比增長(zhǎng)43.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.0億元，同比增長(zhǎng)156.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.2億元，同比增長(zhǎng)176.8%。剔除商譽(yù)減值后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.4億元，同比增長(zhǎng)約84%。25Q4實(shí)現(xiàn)收入30.8億元，同比增長(zhǎng)85.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8億元，同比扭虧，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.0億元，同比扭虧。25Q4經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流-6.73億元，主要系提前備貨所致。
　　分產(chǎn)品看，鑲嵌類和精品素金拉動(dòng)增長(zhǎng)。1）時(shí)尚珠寶產(chǎn)品：實(shí)現(xiàn)收入51.0億元，同比增長(zhǎng)71.8%，毛利率23.3%，同比-5.4pct，主要系k金和自營(yíng)占比下降；2）傳統(tǒng)黃金產(chǎn)品：實(shí)現(xiàn)收入36.1億元，同比增長(zhǎng)22.4%，毛利率12.7%，同比+3.6pct，受益于精品素金產(chǎn)品熱銷；3）特許經(jīng)營(yíng)及相關(guān)銷售：實(shí)現(xiàn)收入2.9億元，同比增長(zhǎng)10.9%。
　　分渠道看，線下門店拓展符合預(yù)期，線上調(diào)整初見成效。1）加盟代理渠道：實(shí)現(xiàn)收入58.0億元，同比增長(zhǎng)79.8%，毛利率17.5%，同比+0.7pct；2）自營(yíng)渠道：實(shí)現(xiàn)收入19.8億元，同比增長(zhǎng)8.4%，毛利率34.1%，同比-0.6pct；3）網(wǎng)絡(luò)銷售渠道：實(shí)現(xiàn)收入10.0億元，同比增長(zhǎng)2.8%，毛利率19.7%，同比+2.1pct。截至2025年底，潮宏基珠寶門店總數(shù)達(dá)1668家（其中加盟店1486家），較年初凈增163家，渠道紅利延續(xù)；線上產(chǎn)品矩陣調(diào)整初見成效，負(fù)責(zé)線上業(yè)務(wù)的子公司廣東潮匯網(wǎng)絡(luò)科技凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)119%。
　　受益于經(jīng)營(yíng)杠桿和內(nèi)部成本管控，期間費(fèi)用率持續(xù)下降。2025年公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.5%/1.9%/1.0%/0.4%，分別同比下降3.2/0.2/0.0/0.1pct，期間費(fèi)用率11.8%，同比下降3.5pct，主要系收入規(guī)?？焖偬嵘龓斫?jīng)營(yíng)杠桿、自營(yíng)轉(zhuǎn)加盟降低費(fèi)用開支、內(nèi)部成本管控能力突出。
　　全球市場(chǎng)與品牌矩陣拓展穩(wěn)步推進(jìn)，1+N品牌組合打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。2024年8月以來，公司以東南亞為切入口積極拓展海外市場(chǎng)，截止2025年底海外門店總數(shù)達(dá)11家，全年在馬來西亞、泰國(guó)、柬埔寨、新加坡四國(guó)共新增9家門店，并提交H股上市申請(qǐng)；1+N品牌組合落地，禮品珠寶品牌Souffle門店數(shù)量達(dá)96家，高端珠寶品牌“臻”于臻寶博物館開業(yè)，為獨(dú)立門店和高端客群運(yùn)營(yíng)打下基礎(chǔ)。
　　 2025年公司圍繞“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道營(yíng)銷、國(guó)際化”的核心戰(zhàn)略，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品推新和渠道布局，看好2026年公司堅(jiān)持差異化年輕品牌定位、產(chǎn)品創(chuàng)意和迭代能力、渠道拓展和全域營(yíng)銷，帶動(dòng)品牌勢(shì)能穩(wěn)步向上。主業(yè)延續(xù)高增，海外市場(chǎng)和子品牌Souffle有望貢獻(xiàn)超預(yù)期業(yè)績(jī)。我們上調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測(cè)為7.5/9.1億元（原值為6.5/8.0億元），新增2028年盈利預(yù)測(cè)為10.9億元，2026-2028年歸母凈利潤(rùn)同比+52%/+21%/+20%，對(duì)應(yīng)PE為12X/10X/8X，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金價(jià)格波動(dòng)、拓店不及預(yù)期