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2025年公司營收增長43.0%，歸母凈利潤增長156.7%，珠寶業(yè)務表現(xiàn)亮眼。公司2025年實現(xiàn)營收93.18億元，同比增長43.0%，毛利率同比-1.5pcts至22.1%，銷售費用率同比-3.2pcts至8.5%，管理費用率同比-0.2pcts至1.9%，年內公司針對女包業(yè)務計提商譽減值損失為1.71億元，2024年計提1.77億元，綜合來看2025年公司歸母凈利潤同比+156.7%至4.97億元，歸母凈利率同比+2.4pcts至5.3%，若剔除減值影響，我們測算公司凈利潤增長80%，公司珠寶業(yè)務表現(xiàn)優(yōu)異。
　　分紅方面，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5元（含稅），預計派發(fā)現(xiàn)金紅利3.11億元，連通中期分紅全年股利支付率約為80.45%。
　　珠寶業(yè)務：產品差異化優(yōu)勢凸顯，時尚珠寶增勢強勁。2025年時尚珠寶/傳統(tǒng)黃金產品營收同比分別+71.77%/+22.39%至51.0/36.1億元，毛利率同比分別-5.42pcts/+3.59pcts至23.34%/12.69%。公司堅持“東方美學”內核，推出““花絲海棠”等系列作品煥新非遺工藝，并成功打造布丁狗、黃油小熊等五大IP授權系列爆款，授權IP數(shù)量與黃金串珠份額均位列行業(yè)第一。分渠道來看：
　　自營業(yè)務表現(xiàn)平穩(wěn)，門店結構持續(xù)優(yōu)化。2025年公司自營渠道營收同比增長8.35%至19.8億元；毛利率同比下降0.57pcts至34.12%。截至2025年末，自營門店數(shù)量為184家，較年初凈減少55家，我們判斷門店數(shù)量的減少部分原因系公司將部分自營店轉為加盟運營所致。
　　線上業(yè)務質量顯著提升，子公司利潤翻倍。2025年網絡銷售收入同比增長2.84%至10億元；毛利率提升2.09pcts至19.68%。負責線上業(yè)務的子公司廣東潮匯網絡科技有限公司全年凈利潤同比增長118.71%，全渠道營銷戰(zhàn)略成效顯著，直播電商內容生態(tài)不斷優(yōu)化。
　　加盟代理業(yè)務渠道擴張與單店質量雙輪驅動，為增長核心引擎。2025年加盟代理業(yè)務營收同比大幅增長79.77%至57.96億元；毛利率同比提升0.73pcts至17.50%。截至期末，加盟門店達1486家，較年初凈開214家。公司持續(xù)深耕戰(zhàn)略渠道，已與華潤萬象、萬達、龍湖、銀泰等建立良好合作，并進駐SKP、恒隆、太古里等頂級商業(yè)體。
　　國際業(yè)務布局加速。2025年公司持續(xù)深化東南亞布局，先后在馬來西亞、泰國、柬埔寨、新加坡四國新增9家門店。截至期末，海外門店總數(shù)達11家，國際化策略初見成效。
　　皮具業(yè)務：品牌重整進行中。2025年皮具分部實現(xiàn)營收2.22億元，2025年公司針對皮具業(yè)務計提商譽減值約為1.71億元，目前菲安妮有限公司商譽賬面價值為3.34億元。2025年公司正對FION品牌定位與戰(zhàn)略進行重新梳理，中長期期待女包業(yè)務改善。
　　由于金價上漲以及庫存?zhèn)湄浻绊?，現(xiàn)金流情況有所波動。隨著業(yè)務規(guī)模擴張及金價上漲，2025年末公司存貨金額同比增長56.7%至45.34億元；應收賬款金額同比增長84.1%至6.7億元。2025年經營活動現(xiàn)金流凈額為-0.71億元，我們判斷主要系金價持續(xù)上漲及銷售訂單增加導致采購備貨增加所致，公司持續(xù)提升精細化管理效能，整體營運質量保持健康。
　　展望2026年，剔除商譽減值的負面影響后，我們預計公司歸母凈利潤增長20%左右。我們判斷2026年公司將繼續(xù)以產品力、品牌力、渠道力驅動業(yè)務增長，當前我們預計公司2026年收入增長14%，考慮女包商譽減值以及其他資產減值的潛在風險后，我們預計公司2026年歸母凈利潤為7.45億元，若剔除商譽減值的負面壓力，我們預計公司歸母凈利潤約為8億元，同比增長20%。
　　盈利預測和投資建議：公司加盟渠道擴張持續(xù)及產品力領先，我們預測公司2026-2028年歸母凈利潤為7.45/8.69/10.11億元，當前股價對應2026年PE為13倍，維持“增持”評級。
　　風險提示：消費環(huán)境波動，金價波動風險，市場競爭加劇風險等。