>> 光大證券-潮宏基(002345)2025年年報點(diǎn)評：25年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，加盟渠道穩(wěn)步擴(kuò)張-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
大小： |
278KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,朱潔宇,吳子倩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
25年收入/歸母凈利潤分別同比+43.0%/+156.7%
潮宏基發(fā)布2025年年報。公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入93.2億元，同比增長43.0%，歸母凈利潤5.0億元，同比增長156.7%，扣非歸母凈利潤5.2億元，同比增長176.8%，EPS（基本）為0.56元，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.35元（含稅），歸母凈利率同比提升2.4PCT至5.3%。
分季度來看，25Q1~Q4公司單季度收入分別為22.5/18.5/21.3/30.8億元，分別同比+25.4%/+13.1%/+49.5%/+85.8%，歸母凈利潤分別為1.9/1.4/-0.1（商譽(yù)影響）/1.8億元，分別同比+44.4%/+44.3%/虧損/扭虧，其中25Q4公司收入增速超預(yù)期。
若剔除商譽(yù)減值影響，2025年公司歸母凈利潤為6.7億元，同比增長80.4%，歸母凈利率同比提升1.5PCT至7.2%。
點(diǎn)評：
時尚珠寶產(chǎn)品、加盟代理渠道快速增長，2025年收入分別+71.8%、+79.8%
分品類來看，2025年時尚珠寶首飾/傳統(tǒng)黃金首飾/其他產(chǎn)品/提供特許經(jīng)營及相關(guān)銷售/其他業(yè)務(wù)收入占總收入的比重分別為54.8%/38.7%/0.5%/3.1%/2.9%，收入分別同比+71.8%/+22.4%/+28.8%/+10.9%/-9.7%。
分渠道來看，2025年珠寶業(yè)務(wù)中直營/加盟代理/線上/其他收入占比分別為21.3%/62.2%/10.7%/2.9%，占比分別同比-6.8/+12.7/-4.2/-0.1PCT，其中直營占比明顯下降，加盟代理占比提升，收入同比+8.4%/+79.8%/+2.8%/+40.4%。
門店方面，截至2025年末，公司珠寶業(yè)務(wù)總門店數(shù)量為1670家，同比凈增加159家，其中直營/加盟代理的門店數(shù)量分別為184/1486家，分別同比-55/+214家，加盟門店持續(xù)擴(kuò)張。另外，2025年末公司珠寶業(yè)務(wù)海外門店數(shù)為11家，主要位于東南亞市場；定位珠寶禮贈的Soufflé門店達(dá)96家。
費(fèi)用率下降幅度超毛利率，存貨增加、周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營凈現(xiàn)金流為凈流出
毛利率：25年毛利率同比下降1.5PCT至22.1%，其中時尚珠寶首飾/傳統(tǒng)黃金首飾毛利率分別為23.3%/12.7%，分別同比-5.4/+3.6PCT；珠寶業(yè)務(wù)中直營/加盟代理/線上毛利率分別為34.1%/17.5%/19.7%，分別同比-0.6/+0.7/+2.1PCT。
費(fèi)用率：25年期間費(fèi)用率同比下降3.5PCT至11.7%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為8.5%/1.9%/1.0%/0.4%，分別同比-3.2/-0.2/持平/-0.1PCT。分季度來看，25Q1~Q4單季度期間費(fèi)用率分別同比-3.1/-1.4/-4.4/-4.9PCT，其中主要系銷售費(fèi)用率下降所致。
其他財務(wù)指標(biāo)：1）存貨25年末同比增加56.7%至45.3億元，主要系受季節(jié)性生產(chǎn)周期影響，公司春節(jié)、情人節(jié)銷售備貨提前所致，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為184天，同比減少18天。2）應(yīng)收賬款25年末同比增加84.2%至6.7億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為20天，同比增加2天。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流25年為-0.7億元，同比轉(zhuǎn)為凈流出，主要系金價持續(xù)上漲及銷售訂單增加，公司采購備貨增加所致。4）25年公司商譽(yù)減值損失為1.7億元，同比減少3.2%，年末賬面商譽(yù)為3.4億元。
強(qiáng)化心智品類、擴(kuò)張加盟渠道，維持盈利預(yù)測和“買入”評級
2025年公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，穩(wěn)步推進(jìn)加盟渠道擴(kuò)張，時尚珠寶首飾呈快速增長。展望來看，公司將繼續(xù)強(qiáng)化非遺花絲、時尚串珠和IP聯(lián)名三大品牌心智印記品類，并繼續(xù)進(jìn)行門店規(guī)模擴(kuò)張，積極拓展海外市場。我們暫維持公司2026~2027年盈利預(yù)測，新增2028年盈利預(yù)測，對應(yīng)2026~2028年歸母凈利潤分別為7.0/8.4/10.1億元，EPS分別為0.79/0.94/1.14元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE為13/11/9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：金價波動風(fēng)險、業(yè)內(nèi)競爭加劇、加盟擴(kuò)張效果不及預(yù)期。
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