>> 東方證券-潮宏基(002345)25年業(yè)績亮眼，未來盈利能力有望繼續(xù)提升-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 681KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
施紅梅 |
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核心觀點
公司25年業(yè)績靚麗，加盟渠道和時尚珠寶業(yè)務(wù)是主要增長動力。25年公司收入和歸母凈利潤同比分別高增43%和157%，其中四季度收入和歸母凈利潤分別增長86%和247%。年報收入顯著超出之前市場預(yù)計，盈利略超市場估計。收入超市場預(yù)期從渠道看主要來自加盟業(yè)務(wù)，從產(chǎn)品看主要來自時尚珠寶業(yè)務(wù)。報告期公司珠寶業(yè)務(wù)加盟渠道凈開店214家，全年珠寶加盟收入同比增長80%左右。全年時尚珠寶業(yè)務(wù)同比增長72%左右，我們認(rèn)為主要來自公司立足東方文化審美帶來的差異化產(chǎn)品競爭優(yōu)勢。另外需要指出的，25年公司珠寶自營渠道凈關(guān)店55家，但自營收入同比仍增長8%左右，反映出公司優(yōu)良的同店增長水平。
年報顯示，公司珠寶電商業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)量明顯提升，女包業(yè)務(wù)仍需改善。25年公司珠寶電商收入同比增長3%左右，但凈利潤同比增長119%左右，我們預(yù)計主要來自于電商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，預(yù)計后續(xù)電商業(yè)務(wù)仍將保持高質(zhì)量的發(fā)展。年報顯示公司女包收入同比下降18%左右，包括商譽減值后年度虧損2.35億元（24年虧損1.86億元）。女包業(yè)務(wù)后續(xù)仍需要進(jìn)一步改善。
伴隨公司經(jīng)營模式的變化，報表層面輕資產(chǎn)帶來的盈利彈性正在顯現(xiàn)。近年來公司一直在積極推進(jìn)加盟為主的輕資產(chǎn)運營模式，從25年報看，報表層面毛利率同比有所下降，但期間費用率同比明顯下降，最終凈利率呈現(xiàn)同比上升的態(tài)勢。我們預(yù)計26年開始公司仍將加快加盟渠道的拓展，預(yù)計未來3年凈開店在150家左右。依托產(chǎn)品的差異化特色和公司系統(tǒng)化的運營能力，后續(xù)公司仍有望延續(xù)收入快增、凈利率逐步提升的趨勢。
中期看，多品牌和國際化有望帶來更大的發(fā)展空間。近年來圍繞珠寶核心業(yè)務(wù)，公司在積極構(gòu)建以潮宏基主品牌為主的1+N品牌組合，同時公司也在通過東南亞市場加速國際化布局。我們認(rèn)為多品牌和國際化將為公司中期帶來更大的發(fā)展空間。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)公司年報和黃金珠寶首飾行業(yè)形勢，我們調(diào)整公司26-27年盈利預(yù)測，同時新引入28年的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年每股收益分別為0.82、0.98和1.12元（原預(yù)測26-27年分別為0.71和0.83元），參考可比公司，給予2026年16倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價13.09元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：金價大幅波動對銷售的影響、女包業(yè)務(wù)低于預(yù)期可能帶來商譽減值超預(yù)期
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