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事件
　　中際旭創(chuàng)發(fā)布2025年年度報(bào)告：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入382.40億元，同比增長(zhǎng)60.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)107.97億元，同比增長(zhǎng)108.78%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)107.10億元，同比增長(zhǎng)111.31%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌高速光模塊占比持續(xù)提高，毛利率穩(wěn)中有升
　　受益于終端客戶對(duì)算力基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)勁投入，2025年公司產(chǎn)品出貨較快增長(zhǎng)，尤其高速光模塊占比持續(xù)提高。隨著產(chǎn)品方案不斷優(yōu)化、運(yùn)營(yíng)效率繼續(xù)提升，公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)均同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2025年第四季度，公司毛利率達(dá)到44.48%，創(chuàng)歷史新高，2026年全年毛利率有望保持穩(wěn)中有升。
　　▌ 800G和1.6T光模塊份額穩(wěn)固，進(jìn)一步加大產(chǎn)能投入
　　CSP客戶和算力系統(tǒng)解決方案提供商需求旺盛，預(yù)計(jì)2026-2027年800G光模塊需求持續(xù)增長(zhǎng)，1.6T光模塊需求將迎來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。公司正進(jìn)一步加大產(chǎn)能投入，2025年化產(chǎn)能已達(dá)到2800多萬(wàn)只，2026年產(chǎn)能還將有較大提升，以滿足客戶給予的份額和訂單。隨著2025年800G和1.6T硅光產(chǎn)品的持續(xù)上量，進(jìn)一步驗(yàn)證了公司的硅光出貨能力，預(yù)計(jì)800G和1.6T中硅光的占比都將持續(xù)提升。公司將進(jìn)一步發(fā)揮硅光技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
　　▌積極布局新技術(shù)和新產(chǎn)品，多場(chǎng)景打開(kāi)成長(zhǎng)空間
　　公司持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，積極布局新的技術(shù)方向和新的產(chǎn)品。公司在scale-out市場(chǎng)已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)工藝，具備大規(guī)模量產(chǎn)的能力，在硅光、相干等核心技術(shù)方面已有較多積累，已具備scale-up光連接場(chǎng)景的復(fù)雜產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力。公司基于scale-up的新產(chǎn)品預(yù)計(jì)將在2026年進(jìn)入準(zhǔn)備和送測(cè)階段，預(yù)計(jì)將于2027年產(chǎn)生需求和收入。在scale-across場(chǎng)景，公司在相干技術(shù)方面有較好的儲(chǔ)備，在傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心DCI互連已經(jīng)有較多出貨，預(yù)計(jì)能夠較快切入scale-across并已有多個(gè)產(chǎn)品可以推向市場(chǎng)。
　　 ▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2026-2028年收入分別為759.33、1079.24、1728.72億元，EPS分別為20.97、30.59、50.94元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為33、23、14倍，公司在光模塊領(lǐng)域具有技術(shù)實(shí)力和規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，800G、1.6T高速產(chǎn)品逐步放量有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，AI算力需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)