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我們?cè)?月中旬發(fā)布深度報(bào)告《美棉價(jià)格歷史復(fù)盤——美國(guó)、巴西25/26產(chǎn)量預(yù)期雙降，美棉安全邊際顯現(xiàn)》，看好美棉價(jià)格筑底并進(jìn)入逐步上行通道的趨勢(shì)。美棉于3月上旬開始走強(qiáng)，至今漲幅近10%并突破70美分/磅。我們認(rèn)為3-5月棉價(jià)進(jìn)入重要催化期，此篇深度針對(duì)當(dāng)前國(guó)際復(fù)雜局勢(shì)下，支撐美棉進(jìn)一步向上的驅(qū)動(dòng)力作深度梳理：
　　【供給端】 1、巴西作為美棉出口第一大對(duì)手盤，26年減產(chǎn)落地：巴西25/26新年度棉花播種結(jié)束，種植面積預(yù)期減少3.5%，單產(chǎn)下降3.6%，產(chǎn)量調(diào)減6.9%至379.51萬(wàn)噸，系巴西近5年首次調(diào)降面積與產(chǎn)量。2、美棉發(fā)布種植意向：2026年美棉意向種植面積同比增4%至964萬(wàn)英畝，面積小幅增加主因棉花與其他農(nóng)作物比價(jià)縮小&極端干旱下更為耐旱（擠占高粱、花生份額），但絕對(duì)值仍處近五年偏低水位。3、美國(guó)干旱情況：美國(guó)本土DSCI干旱指數(shù)達(dá)172（歷史85%分位），主產(chǎn)棉區(qū)得州干旱指數(shù)逼近2022年嚴(yán)重干旱期峰值，極端干旱天氣或?qū)е聠萎a(chǎn)不及預(yù)期及高棄收率。4、全球棉花供需收緊：USDA 2月農(nóng)業(yè)展望論壇預(yù)計(jì)26/27年度全球棉花產(chǎn)銷差降至-89萬(wàn)噸（近5年最低），期末庫(kù)存降至1550萬(wàn)噸，釋放全球棉花緊平衡信號(hào)。
　　【需求端】 1、2月與印度、孟加拉達(dá)成貿(mào)易互惠：美國(guó)與孟加拉設(shè)立使用美棉享零關(guān)稅專項(xiàng)機(jī)制，并與印度達(dá)成同等紡織優(yōu)惠的臨時(shí)合作協(xié)議，為美棉需求奠定穩(wěn)定預(yù)期。2、中國(guó)提早發(fā)放進(jìn)口棉花配額，中美貿(mào)易會(huì)談重點(diǎn)關(guān)注：受內(nèi)外棉價(jià)差高企影響，發(fā)改委于3月16日提早增發(fā)30萬(wàn)噸加貿(mào)配額；疊加3月中美雙邊會(huì)談中方表示愿增加美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品采購(gòu)規(guī)模。尤其值得注意，中國(guó)采購(gòu)預(yù)期的修復(fù)將是主導(dǎo)美棉需求預(yù)期的重要催化。3、美棉自身出口情況：1月至今，美棉舊作（25/26季）累計(jì)出口額達(dá)66.55萬(wàn)噸（同比增13.4%），新作（26/27季）累計(jì)訂單額達(dá)11.81萬(wàn)噸（同比增1.2%），均為下近3年新高。4、美國(guó)服裝零售庫(kù)銷比處于低位：1月美國(guó)服裝店零售額同比增3%具備韌性，且當(dāng)前美國(guó)服裝店與服裝批發(fā)商的庫(kù)銷比分別處于近四年和近五年的低位。
　　【美棉比價(jià)】 1、歷史價(jià)差復(fù)盤：增發(fā)配額后內(nèi)外棉價(jià)差逐步震蕩收窄，截至3月31日降至6175元/噸，但仍處于近20年84%的歷史高水位。2、與核心標(biāo)的股價(jià)復(fù)盤：價(jià)差高位利于具備海外產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)的紗線企業(yè)。復(fù)盤歷史，紗線企業(yè)（如百隆東方、天虹國(guó)際）在棉價(jià)大幅上漲期具備更強(qiáng)的價(jià)格傳導(dǎo)與盈利彈性，近期25Q4股價(jià)已率先于棉價(jià)抬頭。3、與油價(jià)對(duì)比：原油價(jià)格高企（近10年99.3%極高分位）推高化纖成本，當(dāng)前美棉與內(nèi)棉對(duì)短纖的比價(jià)分別處于近10年14.2%和33.6%的極低水位，低位比價(jià)顯示棉花使用的性價(jià)比持續(xù)增強(qiáng)。
　　【投資建議】伴隨巴西減產(chǎn)落地、美國(guó)和中國(guó)進(jìn)入棉花播種季，3~5月是美棉價(jià)格重要的催化窗口期，我們?nèi)钥春檬芤嬗诿烂迌r(jià)格上行帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性的紗線龍頭，重點(diǎn)推薦【百隆東方】、【天虹國(guó)際集團(tuán)】。
　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】終端消費(fèi)意愿不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。