>> 華泰證券-小熊電器(002959)品類與提效共振推動業(yè)績修復(fù)-260409
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王森泉,周衍峰,樊俊豪 |
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公司發(fā)布2025年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入52.30億元，同比+9.92%；歸母凈利潤3.93億元，同比+36.40%（收入及凈利表現(xiàn)基本符合我們此前預(yù)期）；扣非歸母凈利潤3.64億元，同比+47.64%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額4.16億元，同比+81.64%。分季度看，25Q4公司實現(xiàn)營收15.39億元（同比-5%）、歸母凈利潤1.47億元（同比+36.3%）。整體來看，公司在廚房小家電行業(yè)需求溫和修復(fù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及渠道效率改善的帶動下，實現(xiàn)了收入恢復(fù)與利潤端更快增長，經(jīng)營修復(fù)趨勢較為清晰。同時公司擬每10股現(xiàn)金分紅13元，分紅率為51.4%。維持買入。
廚房基本盤穩(wěn)健，母嬰與個護(hù)成為增長亮點(diǎn)
2025年廚房小家電收入33.80億元，同比+3.19%，仍是公司核心基本盤；母嬰小家電收入2.83億元，同比+12.91%，體現(xiàn)公司在母嬰場景持續(xù)投入后的正向反饋；個護(hù)小家電收入6.48億元，同比+79.22%，成為全年增長最突出的業(yè)務(wù)；生活小家電收入4.82億元，同比-13.98%，仍承受一定壓力。公司在年報中提出，2025年通過成立廚房事業(yè)部、優(yōu)化廚房品類策略、提升傳統(tǒng)電商零售能力、加大母嬰產(chǎn)品研發(fā)與形象升級等方式推動增長，同時圍繞高價值品類持續(xù)傾斜資源。我們認(rèn)為，公司當(dāng)前已從“長尾擴(kuò)品類”逐步轉(zhuǎn)向“聚焦高價值賽道和重點(diǎn)人群”，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢正在增強(qiáng)。
外銷高增疊加線下擴(kuò)張，并表協(xié)同繼續(xù)兌現(xiàn)
2025年國內(nèi)收入42.79億元，同比+4.61%；海外收入9.51億元，同比+42.37%，外銷成為增長拉動源。線上收入37.56億元，同比+3.96%，線下收入14.74億元，同比+28.70%，顯示公司在線下渠道和新市場拓展上取得更好進(jìn)展。并表業(yè)務(wù)方面，羅曼智能全年實現(xiàn)收入5.95億元，凈利潤7076萬元；若按業(yè)績承諾口徑，2025年實現(xiàn)經(jīng)審計凈利潤（扣非前后孰低）6533.82萬元，顯著超過2500萬元承諾目標(biāo)。我們認(rèn)為，羅曼智能不僅直接拉動個護(hù)板塊收入高增，也強(qiáng)化了公司在個護(hù)及海外ODM/OEM領(lǐng)域的能力補(bǔ)充，協(xié)同效應(yīng)已開始兌現(xiàn)。
毛利率提升疊加費(fèi)用率優(yōu)化，現(xiàn)金流明顯改善
公司2025年綜合毛利率為36.67%，同比提升1.37pct；其中廚房小家電毛利率36.26%，同比提升2.51pct，線上銷售毛利率40.12%，同比提升2.67pct，說明高毛利產(chǎn)品占比提升及線上零售能力優(yōu)化對盈利改善形成支撐。費(fèi)用端，整體期間費(fèi)用率同比-1.34pct，各項費(fèi)用率均有優(yōu)化，其中銷售費(fèi)用率同比-0.65pct（主要受渠道推廣提效影響）。與此同時，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比增長81.64%。整體來看，公司2025年利潤增速明顯快于收入增速，反映經(jīng)營杠桿和費(fèi)用投放效率均有改善。
關(guān)注品類拓展與出海推進(jìn)，目標(biāo)價56.7元
展望2026年，公司在年報中對外部環(huán)境判斷仍偏謹(jǐn)慎，認(rèn)為小家電退出國補(bǔ)、原材料成本波動、消費(fèi)信心偏弱及高基數(shù)等因素可能帶來壓力；但同時也明確提出，將繼續(xù)圍繞精細(xì)化運(yùn)營、高價值產(chǎn)品打造、海外自主品牌建設(shè)、研發(fā)效率提升和營銷投入產(chǎn)出優(yōu)化推進(jìn)經(jīng)營。因此，我們調(diào)整26-27年預(yù)測EPS為2.70/3.06元（前值2.87/3.07元，分別下調(diào)5.9%/0.33%），并引入28年預(yù)測EPS為3.32元，截至2026/4/8，Wind可比行業(yè)26年平均PE為21x，給予公司26年21xPE，對應(yīng)目標(biāo)價56.7元（前值63.14元，基于26年22xPE）。
風(fēng)險提示：傳統(tǒng)電商渠道波動及需求下滑，新興渠道開拓受阻，行業(yè)競爭加劇，原材料價格波動。
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