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事件：小熊電器公布2025年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入36.9億元，YoY+17.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元，YoY+36.5%。經(jīng)折算，Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入11.6億元，YoY+14.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.4億元，YoY+113.2%。展望后續(xù)，隨著公司不斷拓展新品類，持續(xù)發(fā)力海外市場，收入有望保持增長趨勢。
　　Q3收入延續(xù)較快增長：國內(nèi)家電以舊換新政策提振廚房小家電行業(yè)需求。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，Q3小熊線上銷售額YoY+17%，均價(jià)YoY+3%。分品類來看，Q3小熊線上多功能料理鍋、養(yǎng)生壺、煮蛋器等品類銷售實(shí)現(xiàn)快速增長。我們分析Q3公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)延續(xù)良好增長。海外方面，另一方面，受美國加征關(guān)稅的影響，我們判斷Q3公司海外業(yè)務(wù)（不含羅曼智能）增長承壓。
　　Q3盈利能力同比提升：Q3公司毛利率同比+3.8 pct，主要因?yàn)閲a(bǔ)背景下廚房小家電行業(yè)價(jià)格競爭緩解，同時(shí)公司推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。Q3公司歸母凈利率同比+1.6pct。Q3凈利率提升幅度小于毛利率提升幅度，主要原因包括：1）Q3所得稅費(fèi)用占總收入的比例同比+4.1pct。2）Q3投資收益同比-913.0萬元。
　　Q3單季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下降：Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比-0.1億元，主要因?yàn)楣句N售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比-0.7億元。
　　投資建議：小熊是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的線上小家電公司，在眾多長尾小家電市場占據(jù)頭部份額。小熊具備快速捕捉市場需求的能力，目前正積極向產(chǎn)品精品化發(fā)展，提升品牌力。隨著小家電行業(yè)消費(fèi)需求復(fù)蘇，公司盈利能力有望迎來改善。預(yù)計(jì)公司2025年~2027年的EPS分別為2.51/2.78/3.04元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，給予2026年22倍的市盈率，相當(dāng)于12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為61.06元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)以舊換新政策變化、海外貿(mào)易政策變化，行業(yè)競爭加劇。