>> 長江證券-走在債市曲線之前系列報告(十六)：步入理財“真凈值”時代-260409
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
大小： |
2279KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
長江證券 |
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作者： |
趙增輝,賴逸儒 |
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凈值化轉(zhuǎn)型收官，監(jiān)管政策持續(xù)完善
自2018年《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》正式出臺，銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型進入由監(jiān)管層面系統(tǒng)性推動的階段，歷經(jīng)多輪政策優(yōu)化，2025年步入“真凈值”收官階段。監(jiān)管思路沿頂層設(shè)計、細節(jié)規(guī)范到合規(guī)校準逐步遞進，2018年《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》明確禁止保本保收益、要求按公允價值計量，推動行業(yè)從“預期收益型”向“凈值型”轉(zhuǎn)型；2021年《理財產(chǎn)品估值操作指南》細化估值要求，限制攤余成本法使用范圍；2024年監(jiān)管叫停信托平滑估值等不合規(guī)操作，2025年進一步要求年底前完成所有存量產(chǎn)品估值整改。這一系列政策核心是推動理財產(chǎn)品凈值真實反映底層資產(chǎn)價值波動，徹底打破剛性兌付預期。
負債端結(jié)構(gòu)優(yōu)化，機構(gòu)與投資者格局重塑
凈值化轉(zhuǎn)型深化背景下，銀行理財負債端完成結(jié)構(gòu)性調(diào)整。產(chǎn)品設(shè)計上，形成開放式主導存續(xù)、封閉式引領(lǐng)新發(fā)的格局，2025年四季度封閉式新發(fā)占比達91.22%，2025年1月至2026年2月，最小持有期型產(chǎn)品占比從27.84%升至32.21%，成為優(yōu)化開放式產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的核心力量，有效幫助機構(gòu)穩(wěn)定負債端、緩解流動性壓力。機構(gòu)格局上，持牌理財公司主導地位持續(xù)強化，2025年12月市場份額達91.96%，傳統(tǒng)未持牌銀行占比僅8.04%，牌照整改進度接近尾聲。投資者結(jié)構(gòu)上，一般客戶占據(jù)主體地位，2025年12月存續(xù)規(guī)模占比達97.72%，高凈值客戶占比小幅降至0.18%，大眾投資者對凈值波動的低容忍度，成為機構(gòu)流動性管理的核心挑戰(zhàn)。
估值規(guī)范深化，攤余成本法應用持續(xù)收縮
理財市場凈值化進程分為兩輪，首輪完成非凈值產(chǎn)品清理，截至2026年2月凈值型產(chǎn)品占比達99.99%；次輪聚焦凈值型產(chǎn)品估值規(guī)范，解決隱性凈值平滑問題。2025年監(jiān)管收緊估值要求，機構(gòu)全面采用第三方估值體系，杜絕違規(guī)平滑操作。攤余成本法應用持續(xù)收縮，僅現(xiàn)金管理類、符合條件的封閉式產(chǎn)品可適用，其應用規(guī)模及占比持續(xù)雙降。
資產(chǎn)端投向調(diào)整，產(chǎn)品收益分層明顯
2026年，理財步入“真凈值”時代，銀行理財資產(chǎn)端調(diào)整思路清晰，整體表現(xiàn)求穩(wěn)態(tài)勢。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，固收類產(chǎn)品持續(xù)擴容，2026年2月存續(xù)占比達76.36%，其中“固收+”產(chǎn)品占固收類比例升至71.79%，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品占比回落至20.93%；混合類、權(quán)益類產(chǎn)品占比分別僅2.55%、0.07%。風險層面，中低風險產(chǎn)品主導市場，截至2025年底，一級、二級風險產(chǎn)品合計占比達95.86%。資產(chǎn)投向方面，存款與同業(yè)存單占比持續(xù)提升，現(xiàn)金及銀行存款規(guī)模達10.06萬億元，同業(yè)存單達4.35萬億元，權(quán)益類資產(chǎn)配置保持保守。產(chǎn)品表現(xiàn)上，整體回撤幅度收窄，2026年2月全市場回撤中樞降至0.37%，固收類表現(xiàn)穩(wěn)健，混合類階段性回暖，權(quán)益類波動劇烈，收益分層格局進一步凸顯，契合不同風險偏好投資者需求。
風險提示
1、數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在偏差風險；2、負債端贖回壓力上升風險；3、產(chǎn)品收益表現(xiàn)承壓風險；4、季末資金波動傳導風險。
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