>> 長江證券-長研霍爾木茲系列報告(二)：中東亂局下，油價節(jié)奏和大類資產(chǎn)配置展望-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
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| 2321KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙增輝,馬駿 |
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年內(nèi)油價中樞和節(jié)奏怎么看？
總體而言，本輪油價走勢完全由地緣事件的烈度預(yù)期和消息面的反轉(zhuǎn)主導(dǎo)，呈現(xiàn)出高位寬幅震蕩的節(jié)奏。在美伊沖突徹底平息前，即便有釋放拋儲等平抑手段，油價中樞仍將較戰(zhàn)前發(fā)生顯著的系統(tǒng)性上移。
展望年內(nèi)，油價運行將主要由地緣沖突主導(dǎo)。在霍爾木茲海峽受阻的極端情景下，全球原油供給缺口可達1400萬桶/日以上，對應(yīng)供給收縮約13.6%，理論油價或升至138美元/桶；若考慮戰(zhàn)略儲備釋放及OPEC+剩余產(chǎn)能補充，缺口收斂至約1050萬桶/日，油價中樞約在121美元/桶附近。整體來看，供給沖擊將推動油價中樞較戰(zhàn)前上移。
節(jié)奏上，年內(nèi)油價或呈“前高后低”走勢。近期油價受斷供沖擊最為直接，中樞迅速抬升。在具體情景中，若僅依靠沙特和阿聯(lián)酋部分備用管道增量彌補缺口，且IEA戰(zhàn)略儲備未充分釋放，悲觀假設(shè)下的近期油價預(yù)計將大幅上探至130美元/桶；在中性情形下，若IEA充分釋放戰(zhàn)略儲備，疊加非海灣OPEC+動用剩余產(chǎn)能且伊朗恢復(fù)運油，缺口得到部分對沖，油價預(yù)計為115美元/桶；即使在備用運力與儲備全開，且伊拉克航運部分恢復(fù)的樂觀預(yù)期下，油價仍將達到101美元/桶的高位。隨著時間推移，停火概率逐季度提升，市場的供給缺口預(yù)期收窄，地緣風(fēng)險溢價在二至四季度逐季衰減。整體而言，短期的脈沖式?jīng)_擊將在年內(nèi)逐步平抑，定價邏輯最終讓位于中長期的供需再平衡。
對海外經(jīng)濟和大類資產(chǎn)配置有何影響？
從宏觀經(jīng)濟來看，滯脹壓力凸顯。油價飆升將通過推高輸入型通脹、抬升企業(yè)生產(chǎn)運輸成本等渠道，壓制居民購買力與企業(yè)盈利，導(dǎo)致全球增長放緩、通脹與市場波動顯著上升。10%的油價上漲，或?qū)е旅绹腿蛲浄謩e上行約0.2和0.4個百分點。與此同時，油價飆升對全球及主要經(jīng)濟體GDP增長也形成明顯壓制。
隨著未來通脹預(yù)期上行，貨幣政策或被迫轉(zhuǎn)向收緊。能源價格上漲抬升通脹預(yù)期，并推遲市場對美聯(lián)儲降息路徑的定價，美聯(lián)儲維持高利率的時間可能延長。
如果滯脹來臨，大類資產(chǎn)如何配置？持有現(xiàn)金和黃金，擇機布局股債。由于股債商等大類資產(chǎn)在經(jīng)歷通脹和衰退交易后，行情都會經(jīng)歷大幅回落，于是持有現(xiàn)金（美元短債或存款）保有流動性是首要選擇，在此過程中，黃金也可適時加倉。
股債或仍面臨重定價帶來的回調(diào)，國內(nèi)市場受影響更小。從歷史經(jīng)驗來看，一旦滯脹初步形成，加息或也在路上，物價上漲疊加緊縮貨幣政策，將推動股債出現(xiàn)大幅回調(diào)?？紤]到美聯(lián)儲仍于降息周期，利率絕對值水平并不低，且通脹處在目標區(qū)間，本輪回調(diào)幅度或低于以往。此外，由于我國能源進口多元化戰(zhàn)略以及較為充足的原油儲備，預(yù)計國內(nèi)影響幅度較海外更低一些。
風(fēng)險提示
1、地緣沖突走向超預(yù)期風(fēng)險；2、全球金融市場波動超預(yù)期風(fēng)險；3、情景模擬簡化現(xiàn)實風(fēng)險；4、歸因模型解釋力局限風(fēng)險。
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