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當周核心觀點
　　受地緣沖突拖累轉債ETF面臨回撤，但或能從轉債ETF的回調中看到筑底信號，進而或可輔助研判市場底部區(qū)域。當周A股偏弱分化，大盤藍籌相對較穩(wěn)，防御及紅利類板塊占優(yōu)，成交有所收斂。轉債市場整體走弱，中小盤調整更為顯著，成交收斂；估值整體壓縮，隱波與市價中位價震蕩回落。結構上，銀行等防御類板塊相對占優(yōu)，漲幅居前標的部分呈負轉股溢價率特征。一級發(fā)行平穩(wěn)，儲備充裕；條款端下修意愿依然偏弱，不強贖概率邊際提升且強贖意愿相對回落，建議持續(xù)跟蹤條款博弈帶來的估值擾動。
　　當周觀點摘要
　　受地緣沖突影響，配置轉債ETF的資金普遍承壓，面臨較大回撤風險。本輪回調中當ETF凈值下穿短期均線時，執(zhí)行止損或可控制回撤。探尋筑底信號方面，基于資金流動的兩項量化指標或具部分前瞻意義：其一，在下行趨勢中，若ETF份額經歷連續(xù)流出釋放拋壓后轉為凈流入，或預示空頭動能衰竭及“聰明資金”左側布局，為超跌反彈信號；其二，在均線向下的轉債低迷區(qū)間，若單日資金凈流入異于歷史均值顯著正向偏離，則或標志長線資金入場托底。上述來自轉債ETF的資金面異常信號或可輔助研判市場底部區(qū)域。
　　當周A股主要股指偏弱分化，上證與深證成指明顯回落，創(chuàng)業(yè)板指逆勢表現較強；風格上大盤藍籌相對較穩(wěn)，科創(chuàng)及小盤題材承壓明顯。資金面上，市場日均成交額與主力凈流出態(tài)勢均有所收斂。行業(yè)層面，防御及紅利類板塊相對占優(yōu)，電信、銀行及食品飲料等表現居前，而化工、軍工及金屬礦業(yè)等方向整體較弱。成交主要集中于電子、電力設備及金屬礦業(yè)板塊，多數板塊成交額環(huán)比下降。板塊擁擠度普遍回落且分化加劇，僅通信方向擁擠度上升，煤炭、軍工及計算機等板塊則有所下降。
　　當周轉債市場整體走弱，大中小盤指數均呈跌勢，其中中小盤指數調整更為顯著，成交額亦有所收斂。估值端整體壓縮，分平價與市價區(qū)間看，多數平價區(qū)間轉股溢價率有所壓縮。
　　隱含波動率持續(xù)走弱但仍處歷史較高分位，市價中位數回落并逼近2025年8月高點。結構上，轉債板塊整體承壓，銀行及非銀金融等防御類板塊相對占優(yōu)，成交主要集中于基礎化工、電力設備及電子板塊。個券普遍回調，漲幅居前標的部分呈現負轉股溢價率特征。
　　當周一級市場發(fā)行節(jié)奏平穩(wěn)，有新券開放申購。轉債預案更新有序推進，各審核階段均有項目分布，交易所受理及之后階段的存量儲備依然充裕。條款博弈方面，發(fā)行人下修意愿整體依然偏弱，公告不下修的標的數量占多數，僅個別轉債新增提議下修；贖回端博弈持續(xù)，不強贖概率邊際提升，當周公告不提前贖回的個券數量多于公告提前贖回的標的，發(fā)行人強贖意愿相對回落。綜合來看，一級市場穩(wěn)步推進，條款博弈仍為當前市場關注的重點，建議持續(xù)跟蹤相關公告對個券估值產生的擾動。
　　風險提示
　　1、關注后市成交量降低，整體流動性趨緊的風險；
　　2、下修博弈密集，關注公司轉股意愿下降的相關風險；
　　3、歷史復盤與未來表現不存在直接關聯；
　　4、貿易摩擦加劇，宏觀經濟、權益市場波動放大的風險。