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事件：公司2025Q4實(shí)現(xiàn)營收40.1億元（+15.9%，括號內(nèi)為同比，下同），歸母凈利5.2億元（+40.8%），Non-IFRSs經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤5.9億元（+14.7%）；2025全年實(shí)現(xiàn)營收140.95億元（+14.8%），歸母凈利潤16.6億元（-7.22%），Non-IFRSs經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤18.16億元（+13.0%）。
　　核心業(yè)務(wù)增長動(dòng)能強(qiáng)勁，有望全面進(jìn)入MNC供應(yīng)鏈。2025年分板塊來看，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)營收81.6億元（+15.8%），CMC營收34.8億元（+16.5%），臨床研究服務(wù)營收19.6億元（+7.1%），大分子和細(xì)胞與基因治療服務(wù)營收4.8億元（+16.5%），核心業(yè)務(wù)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)和CMC四季度進(jìn)一步提速，帶動(dòng)業(yè)績增長。分產(chǎn)能區(qū)域看：中國產(chǎn)能交付營收占比88%，同比增長15%；海外產(chǎn)能交付營收占比12%，同比增長13.8%。來自全球前20大藥企營收占比達(dá)20%，同比增長29.4%。海外MNC對營收增量貢獻(xiàn)大幅提升，同時(shí)2026Q1與國際藥企簽訂口服GLP-1制劑商業(yè)化生產(chǎn)協(xié)議，CMO業(yè)務(wù)有望借大單品放量進(jìn)一步增長。
　　新簽訂單穩(wěn)健增長，26年指引保持強(qiáng)勁。2025年，公司新簽訂單同比增長超過14%，其中：實(shí)驗(yàn)室服務(wù)板塊新簽訂單同比增長超過12%，CMC同比增長約13%。根據(jù)新簽訂單、在手訂單和業(yè)務(wù)趨勢，公司指引2026年?duì)I收增長12-18%，彰顯對未來發(fā)展信心。我們認(rèn)為，隨著中國創(chuàng)新藥不斷出海、大單品逐漸進(jìn)入商業(yè)化階段，公司業(yè)績有望進(jìn)一步提速。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)2025年年報(bào)，我們調(diào)整26-27年公司歸母凈利潤分別為20.2、25.1億元（原預(yù)測值21.4、26.2億元），預(yù)計(jì)2028年為30.5億元。根據(jù)可比公司估值水平，我們給予公司26年34倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為37.4元，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)市場需求下降、行業(yè)競爭加劇、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)