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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　3月末USDA報(bào)告預(yù)計(jì)26年美棉意向種植面積增加4%，后續(xù)觀察干旱對(duì)單產(chǎn)和棄收率影響，維持看多美棉觀點(diǎn)。NIKEFY26Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，但大中華承壓短期仍持續(xù)，關(guān)稅和當(dāng)下國(guó)際復(fù)雜局勢(shì)影響仍需觀察。
　　投資要點(diǎn)：
　　26Q2投資策略：1）伴隨巴西減產(chǎn)落地、美國(guó)和中國(guó)進(jìn)入棉花播種季，3~5月是美棉價(jià)格重要的催化窗口期，我們?nèi)钥春檬芤嬗诿烂迌r(jià)格上行帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性的紗線龍頭，重點(diǎn)推薦【百隆東方】、【天虹國(guó)際集團(tuán)】；2）男裝龍頭【比音勒芬】在25年品牌加大投入之下，我們認(rèn)為其在26年具備釋放業(yè)績(jī)的潛力，尤其考慮到主品牌電商占比較低、奧萊渠道穩(wěn)步布局，未來(lái)持續(xù)性增長(zhǎng)動(dòng)能充沛；3）推薦當(dāng)下基本面穩(wěn)健&高股息龍頭【富安娜（股息率6%以上）】、【九興控股（股息率約10%）】，4）低估值&具備稀缺品牌矩陣龍頭【安踏體育】。
　　26年美棉意向種植面積增加4%，后續(xù)觀察干旱對(duì)單產(chǎn)及棄收率的影響，維持看多美棉。USDA公布2026全美棉花意向種植面積為964萬(wàn)英畝，同比增加4%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的923萬(wàn)畝。我們認(rèn)為面積小幅增加，主因①近期美棉價(jià)格走強(qiáng)，其與大豆、玉米比價(jià)縮小；②增幅結(jié)構(gòu)主要由德州與佐治亞州貢獻(xiàn)，當(dāng)前環(huán)境偏旱之下棉花相對(duì)耐旱，參考德州高粱意向種植面積同比減少21%、佐治亞州花生意向種植面積同比減少15%。我們維持看多美棉觀點(diǎn)：①近期美棉價(jià)格走強(qiáng)主要由于巴西減產(chǎn)落地、中國(guó)提前發(fā)放進(jìn)口配額、中美貿(mào)易釋放積極信號(hào)，判斷美棉走出技術(shù)性多頭趨勢(shì)；②當(dāng)前964萬(wàn)畝的意向種植面積仍處近五年偏低水位；③意向種植面積≠最終收獲面積，若目前美國(guó)干旱天氣延續(xù)，可能會(huì)導(dǎo)致單產(chǎn)不及預(yù)期及較高的棄收率。參考2022年，當(dāng)年意向面積雖同比增加9%，但極端干旱導(dǎo)致棄收率大幅上升，最終催生棉價(jià)大幅上漲。
　　NIKEFY26Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，北美市場(chǎng)2月全渠道正增、大中華區(qū)主動(dòng)削減加盟發(fā)貨。NIKEFY26Q3（25.12-26.2）收入112.8億美元，同比增長(zhǎng)0.1%，略超彭博一致預(yù)期（112.4億美元）；歸母凈利5.2億美元，同比下降34.5%，超彭博一致預(yù)期（4.3億美元）。毛利率40.2%，同比下降1.3pct，超彭博一致預(yù)期（39.8%）。分地區(qū)看，北美收入中性增長(zhǎng)3%、繼續(xù)領(lǐng)跑，并于2月份取得兩年以來(lái)首次全渠道正增長(zhǎng)；大中華區(qū)收入中性下降10%，系主動(dòng)削減加盟發(fā)貨、加盟終端銷售持續(xù)改善。分品類看，跑步已連續(xù)3個(gè)季度增長(zhǎng)20%以上，核心增長(zhǎng)引擎作用明確，預(yù)計(jì)足球、訓(xùn)練、籃球未來(lái)數(shù)個(gè)季度回歸增長(zhǎng)。本季度運(yùn)動(dòng)休閑品類收入下滑低雙位數(shù)、仍為主要拖累。分渠道看，直營(yíng)/加盟/電商收入中性分別-5%/+1%/-9%，主要由北美加盟渠道領(lǐng)增。期末存貨74.9億美元，同比下降1%；應(yīng)付賬款28.9億美元，同比下降7%。
　　NIKE預(yù)計(jì)26自然年底渠道庫(kù)存恢復(fù)健康，期待27春季專業(yè)運(yùn)動(dòng)新品集中上市。本季度NIKE持續(xù)清理經(jīng)典鞋款存貨，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐杉s5pct的拖累，預(yù)計(jì)到26自然年底恢復(fù)渠道庫(kù)存健康；疊加公司已于25年9月完成產(chǎn)品導(dǎo)向的團(tuán)隊(duì)調(diào)整，27自然年春季將有專業(yè)運(yùn)動(dòng)新品集中上市。當(dāng)前EMEA、大中華區(qū)等核心市場(chǎng)高管已完成調(diào)整，NIKE持續(xù)推進(jìn)Mind、Aero-FIT等運(yùn)動(dòng)科技創(chuàng)新，深化經(jīng)銷伙伴合作，并在各個(gè)核心市場(chǎng)推進(jìn)品牌本土化工作，以加速品牌復(fù)蘇。公司指引26Q4收入下滑2-4%，毛利率同比下滑25-75bp（含北美關(guān)稅影響250bp）。并給出未來(lái)9個(gè)月業(yè)績(jī)指引：收入下滑低個(gè)位數(shù)，利潤(rùn)持平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)意愿不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。