>> 浙商證券-白酒Ⅱ行業(yè)專題報告-白酒26Q1業(yè)績前瞻：高基數(shù)下略承壓，環(huán)比趨勢向好-260409
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
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| 704KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張瀟倩 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
隨著消費逐步修復，白酒行業(yè)春節(jié)動銷降幅收窄明顯，預計高基數(shù)下26Q1板塊業(yè)績仍小幅承壓，26年或呈邊際向好態(tài)勢，我們預計26Q3或低基數(shù)下迎來全面業(yè)績轉正，重視白酒板塊底部區(qū)間配置機會。
跟蹤指標：26Q1酒企核心跟蹤指標仍偏弱，價格保持穩(wěn)定
受行業(yè)庫存仍處相對高位+春節(jié)期間行業(yè)動銷預計小幅下滑影響（25年“禁酒令”影響逐步消化中），行業(yè)26Q1回款進度弱于去年同期，但批價整體保持強穩(wěn)定性。個股看：
?、倩乜?動銷：春節(jié)期間受益于高端酒仍有禮贈/宴席等剛性需求，茅五動銷居前助力其回款端表現(xiàn)，飛天茅臺動銷同比增長10%-20%，五糧液整體動銷超20%。同時大眾百元價位帶表現(xiàn)居前亦助力大眾價位帶核心單品的回款，100-200元成動銷主流，動銷呈現(xiàn)加速。基于以上，我們預計貴州茅臺/五糧液/酒鬼酒/珍酒李渡/迎駕貢酒回款進度或同比持平&略快，區(qū)域酒受高基數(shù)+動銷下滑影響，普遍回款進度弱于去年同期；
?、谂鷥r：茅臺春節(jié)期間批價受益于C端消費群擴容上行明顯，五糧液批價小幅回落（但性價比凸顯利好動銷表現(xiàn)），其他單品多批價保持穩(wěn)定。
業(yè)績前瞻：貴州茅臺業(yè)績確定性強，大多酒企業(yè)績仍小幅承壓
整體看我們預計26Q1行業(yè)業(yè)績仍普遍承壓，但已進入降幅縮窄通道，其中預計貴州茅臺實現(xiàn)高質量穩(wěn)健正增長，大多酒企仍處報表出清階段，為中長期發(fā)展奠定基礎。
①高端酒：茅臺一枝獨秀。我們預計貴州茅臺在系列營銷改革舉措落地下，26Q1業(yè)績有望維持正增長，五糧液&瀘州老窖26Q1業(yè)績仍或下滑（其中瀘州老窖國窖高度控貨挺價，低度及中檔表現(xiàn)積極，整體業(yè)績仍有壓力）。
?、诖胃叨司疲悍只黠@。其中山西汾酒因高基數(shù)疊加動銷同比略弱，使得業(yè)績端或有壓力；酒鬼酒受益于低基數(shù)+自由愛產品增量貢獻業(yè)績或正增長，舍得受益于中低檔產品放量順利業(yè)績或保持穩(wěn)定；水井坊則在穩(wěn)價下業(yè)績仍有壓力；珍酒受益于低基數(shù)+大珍模式放量，26Q1有望實現(xiàn)正增長。
?、蹍^(qū)域龍頭：整體承壓。我們預計古井貢酒/今世緣受高基數(shù)+動銷同比偏弱影響，26Q1業(yè)績下滑，報表仍處出清狀態(tài)；迎駕貢酒受益于貢6/9（100-200元價位帶）春節(jié)回款&動銷積極，業(yè)績或能實現(xiàn)正增長。
后續(xù)展望：預計26年酒企業(yè)績將迎邊際改善，看好布局機會
考慮到25Q2板塊開始進入動銷深度調整期，25Q3業(yè)績層面開始進入深度調整期，當前消費逐步修復背景下，26年全年白酒板塊業(yè)績有望逐季向上，并于26Q3迎來板塊性業(yè)績轉正。我們繼續(xù)看好白酒板塊底部區(qū)間配置機會，繼續(xù)首推強α貴州茅臺。同時關注：①春節(jié)動銷積極的五糧液/迎駕貢酒；② β屬性強的瀘州老窖/珍酒李渡等；③強α的山西汾酒/古井貢酒/今世緣等。
風險提示：消費修復不及預期；食品安全風險；政策風險等。
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