>> 東方證券-科倫藥業(yè)(002422)2025年報點評：業(yè)績短期承壓，創(chuàng)新驅(qū)動成長-260409
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
大小： |
393KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
伍云飛,傅肖依 |
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核心觀點
業(yè)績短期承壓，多重因素擾動利潤表現(xiàn)。公司25年實現(xiàn)營業(yè)總收入185.13億元，同比下降15.13%；歸母凈利潤17.02億元，同比下降42.03%。業(yè)績承壓主要受到：1）輸液行業(yè)需求擾動、原料藥價格周期波動；2）創(chuàng)新藥收入快速增長，但授權(quán)及里程碑收入減少疊加研發(fā)投入加大；3）聯(lián)營企業(yè)盈利減少導(dǎo)致投資收益同比減少等多方面影響。我們認為，隨著公司積極推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，以及創(chuàng)新藥產(chǎn)品進入收獲期，業(yè)績增速有望逐步回暖。
各板塊業(yè)績分化，持續(xù)推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。按各業(yè)務(wù)板塊來看：1）輸液板塊25年收入同比-16.02%，主要受需求與價格體系調(diào)整影響，業(yè)績短期承壓。公司通過積極推動產(chǎn)品升級維持行業(yè)領(lǐng)先地位；2）非輸液板塊（原料藥和仿制藥業(yè)務(wù)）25年收入同比-13.9%，主要受到抗生素價格周期波動影響、仿制藥業(yè)務(wù)集采常態(tài)化，公司積極加速結(jié)構(gòu)升級，高端復(fù)雜制劑占比提升；3）創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)依托于公司的自研平臺實現(xiàn)突破，國際化合作與產(chǎn)品銷售驅(qū)動收入增長，成為中長期核心業(yè)績增量來源。
創(chuàng)新管線進入收獲期，SKB264商業(yè)化與研發(fā)進程加速。子公司科倫博泰的核心產(chǎn)品TROP2 ADC（SKB264）圍繞多適應(yīng)癥廣泛布局，核心適應(yīng)癥商業(yè)化推進與注冊進程加速：SKB264已率先獲批用于2LTNBC和后線NSCLC治療，2LHR+/HER2-乳腺癌適應(yīng)癥亦于近期獲批，適應(yīng)癥加速落地將助推商業(yè)化快速放量。此外，海外的臨床開發(fā)全面提速，默沙東已主導(dǎo)開展17項III期全球臨床試驗，覆蓋非小細胞肺癌、乳腺癌、婦科腫瘤和胃腸道腫瘤等多個核心適應(yīng)癥。我們認為，SKB264未來潛力巨大，創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望驅(qū)動公司估值重塑。
盈利預(yù)測與投資建議
考慮到輸液及原料藥受到需求影響，下調(diào)輸液及非輸液業(yè)務(wù)的收入，預(yù)測公司2026-2027年每股收益分別為1.32、1.63（原預(yù)測值為2.11、2.27元），并新增2028年每股收益為1.80。根據(jù)可比公司估值水平，我們認為公司的合理估值水平為2026年的28倍市盈率，對應(yīng)目標價為36.96元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
仿制藥品種進入集采或集采超出預(yù)期的風(fēng)險、產(chǎn)品競爭加劇或者銷售不及預(yù)期的風(fēng)險、創(chuàng)新藥研發(fā)進度不及預(yù)期的風(fēng)險、抗生素中間體市場價格波動的風(fēng)險等。
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