>> 開源證券-晨會(huì)紀(jì)要-260410
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳夢(mèng)迪 |
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總量研究
【固定收益】城投持股上市公司新圖譜：全景、變局與破局——固收專題-20260409
陳曦（分析師）證書編號(hào)：S0790521100002|曾禹童（分析師）證書編號(hào)：S0790526030003
城投持股版圖持續(xù)擴(kuò)張，新政以來市值增長(zhǎng)逾千億元
城投入股上市公司已成氣候，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放。2021年以來，城投布局上市公司案例數(shù)量連續(xù)四年攀升，截至2025年9月末達(dá)972起，較2021年末增長(zhǎng)44%。持股上市公司總市值達(dá)2.6萬億元，較2023年末增長(zhǎng)5205億元，增幅達(dá)25%。其中控股部分市值達(dá)1.31萬億元，增幅33%，跑贏市場(chǎng)平均水平。
城投行業(yè)配置錨定食品飲料、銀行、公用事業(yè)等高股息品種，契合低利率環(huán)境下絕對(duì)收益訴求。分區(qū)域來看，四川、福建和江蘇三省城投持股上市公司市值領(lǐng)跑。
從傳統(tǒng)行業(yè)到新能源、新材料，城投投資跨省拓界
“924”新政以來，城投投資框架迭代升級(jí)，更偏向成長(zhǎng)領(lǐng)域?；A(chǔ)化工、電力設(shè)備、汽車行業(yè)成為新增入股最集中的三大方向，合計(jì)新增案例40起，體現(xiàn)出對(duì)新能源、新材料等國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的前瞻布局。從個(gè)股維度觀察，賽力斯成為“924”新政以來最受城投關(guān)注標(biāo)的，非常具有代表性。
從區(qū)域?qū)用嬗^察，山東和湖北城投新增入股案例最多，折射出地方國(guó)資在股權(quán)財(cái)政轉(zhuǎn)型中的主動(dòng)破局。與此同時(shí)，跨省投資漸成趨勢(shì)，山東、湖北兩省在這一領(lǐng)域再度領(lǐng)跑。這一趨勢(shì)反映出城投投資策略的成熟與開放，既能有效分散單一區(qū)域經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)帶來的集中度風(fēng)險(xiǎn)，又能突破屬地局限觸達(dá)更優(yōu)質(zhì)的上市資源，標(biāo)志著城投從“本地產(chǎn)業(yè)配套者”向“市場(chǎng)化資本運(yùn)營(yíng)者”角色切換。
從融資平臺(tái)到產(chǎn)業(yè)引擎，城投持股的破局實(shí)踐
在土地財(cái)政增長(zhǎng)動(dòng)能減弱的宏觀背景下，城投平臺(tái)正經(jīng)歷從“融資工具”向“產(chǎn)業(yè)引擎”的范式轉(zhuǎn)換，入股上市公司成為這一轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵抓手。珠海華發(fā)集團(tuán)構(gòu)建AI產(chǎn)業(yè)生態(tài)、閩西興杭以長(zhǎng)期資本培育礦業(yè)集群、浙江經(jīng)投以精準(zhǔn)投資補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈，三類路徑為城投產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型提供了差異化參照。
深入剖析其共性特征，成功案例普遍具備以下四方面關(guān)鍵要素：一是戰(zhàn)略定力，區(qū)別于短期套利，城投需立足長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)培育，具備跨周期持有的耐心和持續(xù)賦能的決心；二是專業(yè)能力，從傳統(tǒng)融資平臺(tái)向現(xiàn)代投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，必須建立覆蓋“募、投、管、退”的全流程專業(yè)化體系；三是產(chǎn)城融合，通過“資本導(dǎo)入—項(xiàng)目落地—集群帶動(dòng)”的傳導(dǎo)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資本增值與產(chǎn)業(yè)集聚的良性循環(huán)；四是治理機(jī)制，遵循市場(chǎng)化原則厘清政企邊界，通過董事會(huì)參與公司治理，避免行政干預(yù)，保障企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。
展望未來，隨著土地財(cái)政模式深刻調(diào)整，股權(quán)投資能力將成為檢驗(yàn)地方政府治理水平與城投轉(zhuǎn)型成效的關(guān)鍵標(biāo)尺。下一階段的競(jìng)爭(zhēng)核心，在于城投能否將長(zhǎng)期資本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)研判能力與市場(chǎng)化管理機(jī)制有機(jī)結(jié)合，真正完成從“融資平臺(tái)”到“產(chǎn)業(yè)合伙人”的角色躍遷，在新發(fā)展格局中重塑自身價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：土地出讓收入超預(yù)期下滑，上市公司市值波動(dòng)，城投風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期演繹
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