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公司公布2025年報(bào)業(yè)績：收入34.63億元，同比+14.05%；歸母凈利潤4.76億元，同比+10.99%。其中第四季度收入12.47億元，同比/環(huán)比+32.47%/+45.98%；歸母凈利潤1.99億元，同比/環(huán)比+25.94%/+68.27%。公司年報(bào)業(yè)績與業(yè)績快報(bào)數(shù)據(jù)一致，Q4業(yè)績同環(huán)比快增，或主要受益于電能質(zhì)量、充電樁、儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)集中交付確收。我們看好公司未來儲(chǔ)能業(yè)務(wù)加速出海，AIDC電源領(lǐng)域持續(xù)提升全球市場競爭力。維持“買入”評級。
　　Q4毛/凈利率同比下滑
　　25年公司毛利率38.47%（同比-0.74pct），凈利率13.70%（同比-0.28pct）。其中Q4毛利率35.89%（同/環(huán)比-1.17/-5.49pct），凈利率16.04%（同/環(huán)比-0.65/+2.05pct），同比下滑或主要受到市場競爭激烈影響。期間費(fèi)用方面，25年期間費(fèi)用率22.95%（同比-1.23pct）。其中25Q4期間費(fèi)用率為17.04%（同比-3.23pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下滑0.84/0.27/1.71/0.41pct。現(xiàn)金流方面表現(xiàn)亮眼，公司25年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額7.01億元，同比+92.77%。
　　充電/電能質(zhì)量等業(yè)務(wù)收入同比快增
　　分業(yè)務(wù)來看，25年公司電動(dòng)汽車充電設(shè)備/新能源電能變換設(shè)備/工業(yè)配套電源/電池檢測及化成設(shè)備收入分別為14.96/8.25/7.10/3.43億元，同比+23.04%/-3.69%/+17.78%/+15.98%；毛利率分別為35.00%/27.88%/58.53%/38.10%，同比-3.15/-1.76/+4.30/-1.25pct。其中，充電業(yè)務(wù)方面，公司受益于重型卡車等工程機(jī)械的電動(dòng)化帶來的充換電產(chǎn)品需求增長。電能質(zhì)量業(yè)務(wù)方面，公司的增長主要來自于智算中心大規(guī)模建設(shè)，公司用于該領(lǐng)域的產(chǎn)品占比提升；半導(dǎo)體等高端制造業(yè)在政策等因素的促進(jìn)下持續(xù)發(fā)展；海外制造業(yè)回流帶來部分需求。
　　發(fā)力海外儲(chǔ)能市場及AIDC電源賽道
　　儲(chǔ)能業(yè)務(wù)方面，公司加速海外市場拓展，據(jù)公司25年年報(bào)，公司儲(chǔ)能微網(wǎng)產(chǎn)品及解決方案已在全球60+個(gè)國家和地區(qū)累計(jì)交付超過5000個(gè)項(xiàng)目，全球累計(jì)并網(wǎng)容量達(dá)17GW/50GWh。AIDC電源方面，公司25年成立AIDC關(guān)鍵電源業(yè)務(wù)部，在已有的APF、SVG等電能質(zhì)量產(chǎn)品基礎(chǔ)上，開發(fā)HVDC、SST等產(chǎn)品，積極與下游客戶溝通交流。此外，4月1日公司發(fā)布2026年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，擬向董事、高管、中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干等271人授予312.1萬股限制性股票，彰顯公司發(fā)展信心。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們下調(diào)公司26-27年歸母凈利潤(-3.39%/-7.48%)至5.84億元、6.93億元，并預(yù)計(jì)28年歸母凈利潤為8.22億元（26-28年CAGR為20%），對應(yīng)EPS為1.87/2.21/2.63元。下調(diào)主要是考慮到市場競爭激烈，我們下調(diào)毛利率假設(shè)。可比公司26年Wind一致預(yù)期PE 25.79倍，考慮到公司積極開拓海外市場，AIDC電源等新領(lǐng)域布局有望打開成長空間，給予公司26年30倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為55.98元（前值52.11元，對應(yīng)26年27倍PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，儲(chǔ)能和新能源車需求不及預(yù)期，項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度落后。