>> 華西證券-科笛-B(2487.HK)重磅新品初顯佳績，期待后續(xù)持續(xù)放量-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 1775KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒，杜磊 |
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事件概括：
科笛發(fā)布2025年度業(yè)績公告，2025年公司實現(xiàn)營收3.36億元/+20.22%，歸母凈利潤-3.40億元/減虧。2025H2公司實現(xiàn)營收2.70億元/+46.63%，歸母凈利潤-1.01億元/減虧。
分析判斷:
收入端：大單品成功上市，貢獻顯著收入增量。
集團的兩款主要大單品CU-40102（外用非那雄胺噴霧劑）和CU10201（外用4%米諾環(huán)素泡沫劑）于2025年10月下旬正式商業(yè)化。截至2025年底，兩款產(chǎn)品收益合計超1億元，帶動公司收入顯著增長。
利潤端：新品放量&經(jīng)營效率優(yōu)化，利潤穩(wěn)步好轉(zhuǎn)。
盈利能力方面，2025年公司毛利率58.25%，同比+6.94pct；高毛利產(chǎn)品類別的銷售貢獻增加以及策略性成本控制措施推動毛利率提升。公司2025年虧損由4.3億元大幅減少至3.4億元，新品放量疊加費用投入減少，公司凈利潤逐步好轉(zhuǎn)。
期間費用率方面，2025年公司銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為64.96%、38.35%、2.89%、44.22%，同比分別-29.33pct、-12.39pct、-0.99pct、-26.96pct。公司各項費用金額及費用率均明顯下降，得益于公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營效率，以及收入規(guī)模提升帶來的規(guī)模效應。
投資建議：
公司以消費痛點為導向，洞察國內(nèi)未被滿足的空白市場，重點布局局部脂肪堆積管理、毛發(fā)疾病及護理、皮膚疾病及護理以及表皮麻醉四個領域。目前外用非那雄胺和外用米諾環(huán)素已正式商業(yè)化并貢獻顯著業(yè)績增量，將依托優(yōu)異效果和安全性實現(xiàn)滲透率穩(wěn)步提升；伴隨后續(xù)重磅產(chǎn)品逐步落地，業(yè)績有望持續(xù)增長。我們預計公司2026-2028年營收分別為5.66億元/8.48億元/11.70億元，歸母凈利潤分別為-0.06億元/1.06億元/2.79億元，EPS分別為-0.02/0.29/0.77元，對應2026年4月2日收盤價4.63港元，27-28年PE分別為14/5倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。（1港元=0.88元人民幣）
風險提示
1）行業(yè)競爭加??；2）消費不及預期；3）新品表現(xiàn)不及預期。
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