>> 華西證券-鹽津鋪子(002847)短期調(diào)整優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，大單品放量趨勢延續(xù)-260409
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
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| 1124KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
公司25年實現(xiàn)營業(yè)收入57.62億元，同比+8.64%；歸母凈利潤7.48億元，同比+16.95%；扣非歸母凈利潤7.15億元，同比+25.86%。
公司25Q4實現(xiàn)營業(yè)收入13.35億元，同比-7.49%；歸母凈利潤1.44億元，同比-2.12%；扣非歸母凈利潤1.61億元，同比+12.08%。
分析判斷
大單品高速成長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化
全年公司堅定“渠道為王、產(chǎn)品領先、體系護航”戰(zhàn)略，魔芋大單品爆發(fā)式增長帶動品類結(jié)構(gòu)升級，六大核心品類聚焦發(fā)力，健康化、高蛋白產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。
產(chǎn)品端來看，魔芋零食收入17.37億元，同比+107.23%，占總營收比重30.15%，躍升第一大品類，貢獻主要增長極，“大魔王”品牌夯實細分龍頭地位。健康蛋制品收入6.28億元，同比+8.35%，鵪鶉蛋連續(xù)兩年全國銷量第一，溏心鵪鶉蛋進駐山姆放量增長。海味零食收入7.60億元，同比+12.53%，31°鮮系列獲國際美味認證。烘焙薯類收入8.98億元，同比-22.43%，系資源向高毛利單品傾斜的戰(zhàn)略性收縮，結(jié)構(gòu)更優(yōu)。
渠道端來看，線下渠道收入48.41億元，同比+16.79%，占比84.01%，零食量販、會員店等高勢能渠道快速滲透，經(jīng)銷商4367家，同比+21.75%，覆蓋全國31省市。線上渠道收入9.22億元，同比-20.50%，系主動收縮低毛利品類、聚焦大單品的戰(zhàn)略調(diào)整，盈利質(zhì)量優(yōu)先于規(guī)模擴張。
區(qū)域端來看，華中/華東/西南西北/華南/華北東北/海外收入分別為18.28/12.29/8.10/5.59/2.44/1.71億元，分別同比-1.97%/+59.61%/+8.33%/-4.25%/+110.98%/+172.47%；華東、華北東北區(qū)域高速擴張，海外東南亞市場突破，自有品牌Mowon穩(wěn)步推進全球化布局。
成本精益管控，盈利韌性持續(xù)增強
成本端來看，25年公司毛利率同比提升0.11pct至30.80%，在魔芋原料漲價背景下，憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+規(guī)模效應+供應鏈精益管控實現(xiàn)逆勢微增，Q4毛利率32.37%，同比+4.75pct，成本壓力顯著緩解。費用端來看，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為10.50%/3.31%/1.31%/0.42%，同比分別-2.0/-0.82/-0.19/+0.17pct，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化與費用精細化管控成效顯著，規(guī)模效應持續(xù)釋放。綜合來看，公司凈利率同比提升0.81pct至12.89%，相應的歸母凈利潤7.48億元，同比+16.95%；扣非歸母凈利潤7.15億元，同比+25.86%，核心主業(yè)盈利能力大幅提升，盈利結(jié)構(gòu)更健康。
短期線上調(diào)整優(yōu)化盈利模型，中長期競爭力持續(xù)強化
公司2025年主動優(yōu)化電商，主動收縮低毛利率產(chǎn)品品類，回歸“供應鏈電商”本質(zhì)，短期收入承壓但有效提升了毛利率與凈利率水平，盈利質(zhì)量改善，預計26年下半年調(diào)整企穩(wěn)，線上渠道價值凸顯，對業(yè)績影響進一步弱化。公司線下渠道韌性強勁，高勢能會員店、定量流通、零食量販渠道優(yōu)勢持續(xù)提升，支撐收入穩(wěn)健增長。我們看好公司渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，大單品帶動品類梯隊增長，核心原料鎖價+產(chǎn)能升級保障盈利，長期依托產(chǎn)品、渠道、供應鏈綜合優(yōu)勢，實現(xiàn)高質(zhì)量穩(wěn)健發(fā)展
投資建議
參考最新業(yè)績報告，我們下調(diào)公司26-27年營業(yè)收入76.88/90.72億元的預測至66.21/76.70億元，新增28年85.99億元的預測，下調(diào)26-27年EPS 3.64/4.34元的預測至3.20/3.89元，新增28年4.56元的預測；對應2026年4月8日59.70元/股收盤價，PE分別為19/15/13倍，維持“買入”評級。
風險提示
行業(yè)競爭加劇、渠道擴張不及預期、食品安全。
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