>> 銀河證券-航發(fā)動力(600893)公司點評：多業(yè)務托底蓄力，2026邊際改善可期-260407
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
大小： |
1148KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
李良,胡浩淼 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點
2026年經(jīng)營規(guī)劃收入穩(wěn)健增長，主業(yè)扣非后或將邊際改善。2026年公司營收目標為499.49億元，較25年增長7.81%；歸母凈利潤5.24億元，較25年實際值下滑17.39%。我們認為表觀利潤下滑主要是2025年非經(jīng)常性損益高基數(shù)導致，實際主營業(yè)務盈利能力或將邊際改善。此外，公司正處于主力型號換代關鍵期，新型號規(guī)模效應未顯現(xiàn)可能促使公司利潤規(guī)劃偏保守。
Q4因投資收益環(huán)比改善顯著：公司發(fā)布2025年年報，2025年營收463.31億元，同比減少3.23%；歸母凈利潤為6.34億元，同比減少26.27%。收入和歸母凈利潤分別完成年度預算的97.21%和107.09%。其中Q4實現(xiàn)營收234.19億元，同比增長6.82%，環(huán)比增長165.71%；歸母凈利潤5.26億元，同比增長292.42%，環(huán)比增長3152.42%。Q4單季收入恢復增長，利潤同比環(huán)比均大幅改善，主要系子公司轉讓航發(fā)控制股票導致投資收益大幅增加。
分業(yè)務看，因是客戶需求變化，產品交付不及預期，航空發(fā)動機及衍生產品業(yè)務營收434.76億元（YoY-3.37%），毛利率8.50%（YoY-1.04pct），毛利率下降主要因新產品成熟度有待提升。外貿出口轉包業(yè)務營收19.51億元（YoY-5.94%），毛利率20.61%（YoY+0.89pct），收入下滑主要因出口訂單減少。非航空產品及其他業(yè)務營收2.32億元（YoY+17.83%），毛利率25.61%（YoY+7.20pct），主要是民品業(yè)務增加。分子公司來看，黎明公司收入259.60億元（YoY-5.15%），南方公司收入74.73億元（YoY-2.61%），黎陽動力收入69.92億元（YoY+37.29%）
毛利率下滑，期間費用率上升：公司2025年毛利率為9.12%，同比減少0.94pct。期間費用率7.15%，YoY+0.21pct。財務費用率同比提升0.40pct至1.35%，主因利息費用和匯兌損失增加。研發(fā)費用率1.67%（YoY0.41pct），主要受研發(fā)項目周期安排、投入節(jié)點等因素影響。管理和銷售費用率分別為3.46%（YoY+0.16pct）和0.67%（YoY+0.05pct）。
應收賬款高企，現(xiàn)金流有所好轉：應收票據(jù)及賬款494.77億，較期初增長21.84%，或因部分貨款未到結算期。存貨321.96億元，較期初增長1.57%，其中產成品較期初增長45.33%，或因下游客戶確認周期拉長所致。經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為-44.18億，較上年同期的-143.09億大幅改善。
民機+燃機+外貿，公司業(yè)務多點開花。軍用動力方面，公司多型新產品落戶；民用動力方面，公司深度參與國產商發(fā)研制，完成長江系列發(fā)動機配套試制任務，與多家客戶簽署AEP100、AEP60E、AES100等產品合作協(xié)議或意向采購合同，積極拓展通用航空市場；民用燃機方面，公司具備DQ280燃氣輪機的研制生產能力，擁有國內大檔功率輕型燃機領域的良好技術水平。外貿業(yè)務方面，公司與多家世界著名航空發(fā)動機制造商及醫(yī)療等非航空企業(yè)建立了長期戰(zhàn)略合作關系，加大新產品、新客戶開拓力度，產品結構進一步完善。
投資建議：公司是我國兩機龍頭，受益于軍機十五五需求提升，以及大飛機國產航發(fā)和燃機業(yè)務帶來巨大增量空間。預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為6.43/7.41/8.79億元，EPS分別為0.24/0.28/0.33元，對應PE分別為193/167/141倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：下游需求波動的風險；客戶延遲驗收的風險；毛利率下降的風險。
|
|
