>> 東吳證券-福斯特(603806)2025年年報點評：膠膜漲價修復(fù)盈利，感光干膜高端突破加速-260410
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
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| 593KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,郭亞男 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2025年年報，25年營收154.9億元，同-19.1%，歸母凈利潤7.7億元，同-41.1%，扣非凈利潤6.7億元，同-47.7%,毛利率11%，同-3.8pct；其中25年Q4營收37億元，同環(huán)比-6.8%/-3.3%，歸母凈利潤0.8億元，同環(huán)比+65.7%/-57.2%，毛利率10.5%，同環(huán)比-1.1/+1.6pct。
膠膜漲價修復(fù)盈利、海外銷售占比大幅提升。25年光伏材料實現(xiàn)營收約142.5億元，膠膜出貨28.1億平，市占率穩(wěn)定在50%+，我們計算單平凈利約2.5-3毛，顯著優(yōu)于同行。26Q1看，因上游粒子漲價，在3月膠膜連續(xù)3次提價，公司具備低價庫存優(yōu)勢，毛利率將明顯修復(fù)。公司當(dāng)前海外產(chǎn)能泰國3.5億平、越南2.5億平，我們預(yù)計海外銷售占比將從25年的26%繼續(xù)提升至30%+；新產(chǎn)品CPI膜也積極與下游太陽翼公司開發(fā)驗證，打開全新市場空間。背板25年出貨量約0.55億平，同-45.5%，因技術(shù)迭代，背板需求量下滑，公司整合光伏背板、3C電子膠帶等涂布業(yè)務(wù)，開發(fā)高毛利新產(chǎn)品。
第二增長曲線成型、高端突破加速。25年感光干膜實現(xiàn)營收約6.8億元，銷量達(dá)1.9億平，同+8.7%，毛利率穩(wěn)定在24%左右。公司已成功進入深南電路、東山精密等頭部PCB供應(yīng)鏈，2025年國內(nèi)市占率提升至15%。26年公司計劃進一步加大高端客戶滲透，我們預(yù)計出貨量增長或?qū)⑦_(dá)50%+。功能膜材料（鋁塑膜）25年實現(xiàn)營收約1.4億元，銷量達(dá)0.15億平，同+12.6%。公司計劃26年鋁塑膜進一步擴產(chǎn)，以布局固態(tài)電池封裝。
費用率穩(wěn)定、存貨略有下降。公司25年期間費用8.4億元，同-17.2%，費用率5.4%，同+0.1pct，其中Q4期間費用2.1億元，同環(huán)比+70.1%/-0.7%，費用率5.6%，同環(huán)比+2.5/+0.1pct；25年資本開支4.3億元，同28.3%，其中Q4資本開支1.2億元，同環(huán)比+722.8%/+25.1%；25年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流14.6億元，25年末存貨16億元，較年初-14.1%。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到膠膜漲價盈利修復(fù)，海外銷售占比提升，疊加感光干膜打開第二曲線，我們預(yù)計公司26-27年歸母凈利潤為18.0/22.8億元（原預(yù)期16.0/21.8億元），新增28年歸母凈利潤預(yù)測26.3億元，同比+134%/+26%/+16%，對應(yīng)PE為27/21/18倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：競爭加劇、需求不及預(yù)期
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