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事件一：公司近日發(fā)布2025年半年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.59億元，同比-26.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.96億元，同比-46.60%；其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.34億元，同比-20.36%，環(huán)比+19.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.95億元，同比-76.75%，環(huán)比-76.41%。
　　搶裝帶動(dòng)H1出貨，主鏈壓力傳導(dǎo)，光伏業(yè)務(wù)承壓明顯。2025年上半年，國(guó)內(nèi)政策推動(dòng)下，出現(xiàn)搶裝情況，帶動(dòng)行業(yè)出貨。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)光伏膠膜出貨約13.86億平，與2024年上半年幾乎持平，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.15億元，同比-26.97%。受到主產(chǎn)業(yè)鏈壓力影響，膠膜產(chǎn)品售價(jià)下滑，報(bào)價(jià)與盈利承壓明顯。我們認(rèn)為隨著反內(nèi)卷持續(xù)推進(jìn)，隨著主鏈產(chǎn)品報(bào)價(jià)回升，膠膜上游原材料供需好轉(zhuǎn)，膠膜產(chǎn)品報(bào)價(jià)與盈利有望成功筑底，逐步進(jìn)入修復(fù)階段。
　　海外布局效果持續(xù)顯現(xiàn)，2025年海外收入占比有望進(jìn)一步提升。根據(jù)2025年中報(bào)顯示，公司國(guó)外營(yíng)業(yè)收入約20.28億元，同比+0.92%。隨著公司泰國(guó)二期項(xiàng)目產(chǎn)能持續(xù)釋放，公司海外營(yíng)業(yè)收入占比有望進(jìn)一步提升。
　　第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)持續(xù)發(fā)力，電子材料業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)。公司深耕電子材料，主導(dǎo)產(chǎn)品為感光干膜、FCCL和感光覆蓋膜，下游知名客戶(hù)覆蓋面較廣，公司電子材料業(yè)務(wù)充分受益于行業(yè)持續(xù)高速增長(zhǎng)。2025年上半年，公司感光干膜銷(xiāo)售量約0.9億平方米，同+21.62%，營(yíng)業(yè)收入約3.25億元，同+17.93%。我們認(rèn)為，基于較為全面的客戶(hù)覆蓋和品類(lèi)開(kāi)發(fā)，公司出貨與市占率有望持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，公司出貨量與盈利能力有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。
　　投資建議：公司光伏業(yè)務(wù)短期承壓，但是隨著反內(nèi)卷持續(xù)推進(jìn)，隨著光伏主產(chǎn)業(yè)鏈與膠膜行業(yè)筑底回升、公司海外產(chǎn)能放量以及電子材料業(yè)務(wù)放量，公司營(yíng)業(yè)收入有望見(jiàn)底，盈利有望回升。考慮到短期公司光伏業(yè)務(wù)承壓明顯，我們下調(diào)公司2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為172.93億元、201.65億元、238.61億元；歸母凈利潤(rùn)分別為12.40億元、16.22億元、21.44億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.48元、0.62元、0.82元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、下游需求風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)