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事件:
　　2026年4月9日，騰訊云正式發(fā)布價(jià)格調(diào)整公告，宣布將于5月9日起對AI算力、容器服務(wù)TKE-原生節(jié)點(diǎn)及彈性MapReduce（EMR）相關(guān)產(chǎn)品刊例價(jià)統(tǒng)一上調(diào)5%。
　　投資要點(diǎn):
　　國內(nèi)AI景氣度全面向上，Token消耗量呈指數(shù)增長
　　應(yīng)用場景加速擴(kuò)展，Token調(diào)用量實(shí)現(xiàn)突破。以開源AI智能體OpenClaw為代表的工具，單次互動(dòng)的Token消耗量可達(dá)傳統(tǒng)AI的10至100倍；視頻生成等新興場景也成為Token消耗的重要增長極。OpenRouter最新數(shù)據(jù)顯示，3月30日-4月5日，中國AI大模型周調(diào)用量達(dá)12.96萬億Token，較此前一周增長31.48%；美國AI大模型周調(diào)用量為3.03萬億Token，環(huán)比+0.76%。中國AI大模型周調(diào)用量連續(xù)五周超越美國，差距持續(xù)擴(kuò)大。
　　國內(nèi)CSP有望增加資本開支，推理需求快速增長推升國產(chǎn)芯片。根據(jù)新華網(wǎng)和科創(chuàng)板日報(bào)信息，阿里巴巴2025年2月宣布未來三年將投入超3800億元建設(shè)AI基礎(chǔ)設(shè)施，該數(shù)值未來或進(jìn)一步大幅提高；騰訊也表示2026年預(yù)計(jì)還會(huì)增加資本開支。與訓(xùn)練芯片需兼顧通用算力與極致性能不同，推理芯片更強(qiáng)調(diào)場景適配性、低功耗與成本控制，這恰好契合了中國芯片企業(yè)在特定領(lǐng)域的技術(shù)積累與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)：2026-2027年，AI推理時(shí)代，中國市場基于廣闊的應(yīng)用場景和海量的數(shù)字用戶群體，中國模型Token占全球比將繼續(xù)提升，國產(chǎn)算力供應(yīng)鏈也將進(jìn)入產(chǎn)能+良率雙加速期，國內(nèi)CSPCapex增長或?qū)⑦M(jìn)一步提速。
　　超節(jié)點(diǎn)技術(shù)壁壘高，利好頭部OEM廠商份額與盈利能力雙提升
　　相較傳統(tǒng)的GPU集群，超節(jié)點(diǎn)在通信時(shí)延、算力密度、成本和效率，機(jī)房空間利用和TCO總成本等方面具有優(yōu)勢，也對整機(jī)的系統(tǒng)架構(gòu)設(shè)計(jì)、信號(hào)完整性、供電、散熱、深度耦合上要求更高，具備更高的技術(shù)壁壘，且產(chǎn)品規(guī)格處于非?？焖俚牡?。例如，NVIDIAVera Rubin機(jī)架共包含130萬個(gè)獨(dú)立組件，近1300個(gè)芯片，整體重量接近2噸等。我們認(rèn)為：超節(jié)點(diǎn)時(shí)代，OEM廠商的價(jià)值重心或已從標(biāo)準(zhǔn)化、可替代的硬件組裝，上移至復(fù)雜的定制化系統(tǒng)設(shè)計(jì)、深度調(diào)優(yōu)和全棧集成服務(wù)，頭部OEM廠商有望憑借其在架構(gòu)設(shè)計(jì)、熱管理、供應(yīng)鏈整合、大規(guī)模交付上的能力，以及與關(guān)鍵客戶聯(lián)合研發(fā)的深度綁定，獲得更高的產(chǎn)品溢價(jià)（毛利率）和市場份額。
　　2026年國產(chǎn)AI超節(jié)點(diǎn)或?qū)⑦M(jìn)入規(guī)模化應(yīng)用階段。2025云棲大會(huì)上，阿里發(fā)布全新一代磐久128超節(jié)點(diǎn)AI服務(wù)器，采取定制雙寬機(jī)柜方式，支持128~144顆GPU芯片。相對于傳統(tǒng)架構(gòu)，同等AI算力下推理性能可提升50%。我們預(yù)計(jì)：基于國產(chǎn)AI卡的超節(jié)點(diǎn)產(chǎn)品有望再2026年起實(shí)現(xiàn)規(guī)?；鲐?，國產(chǎn)算力也將真正進(jìn)入到超節(jié)點(diǎn)時(shí)代。
　　公司是超節(jié)點(diǎn)OEM龍頭，國內(nèi)國際雙輪驅(qū)動(dòng)
　　公司市占率持續(xù)保持前列，堅(jiān)持“多元算力”戰(zhàn)略。公司服務(wù)器、存儲(chǔ)產(chǎn)品市場占有率持續(xù)保持全球前列，根據(jù)公司2025年半年報(bào)，2025Q1，公司服務(wù)器排名全球第二，中國第一；存儲(chǔ)裝機(jī)容量排名全球前三、中國第一。公司堅(jiān)持“多元算力”戰(zhàn)略，已經(jīng)與20余家國產(chǎn)AI芯片廠商合作，AIStation軟件平臺(tái)實(shí)現(xiàn)30余款國產(chǎn)AI芯片兼容納管。公司發(fā)明的“多元開放算力架構(gòu)”，可幫助服務(wù)器系統(tǒng)研發(fā)周期縮短至6-8個(gè)月，為產(chǎn)業(yè)節(jié)約數(shù)十億元研發(fā)成本。
　　全球化布局推高海外營收。2024年，公司海外業(yè)務(wù)營收340.81億元，同比增長256.98%。公司不斷加快全球化布局，提升海外本地化經(jīng)營能力，目前擁有9個(gè)全球研發(fā)中心、12個(gè)生產(chǎn)基地及50多個(gè)業(yè)務(wù)分支機(jī)構(gòu)，在歐洲、日韓、東南亞等國家和地區(qū)樹立了大體量的行業(yè)典型客戶。英偉達(dá)在2026年3月GTC大會(huì)表示，Blackwell與Rubin產(chǎn)品到2027年底累計(jì)將創(chuàng)造至少1萬億美元收入。我們認(rèn)為，國內(nèi)外云廠商、主權(quán)國家/地區(qū)及企業(yè)客戶對AI算力的采購需求增長，將驅(qū)動(dòng)全球AI算力景氣持續(xù)，公司海外業(yè)務(wù)將迎來擴(kuò)張。
　　盈利預(yù)測和投資評級：推理+國產(chǎn)算力雙輪驅(qū)動(dòng)中國AI景氣向上，超節(jié)點(diǎn)OEM龍頭或迎“營收+凈利率+估值”三擊。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營業(yè)收入分別為1650.59/2122.61/ 2532.97億元，歸母凈利潤分別為24.16/45.52/73.41億元，EPS分別為1.65/3.10/5.00元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為39.55/20.99/13.02X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智算中心建設(shè)不及預(yù)期、大模型發(fā)展不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)影響下游需求、市場競爭加劇、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期等