>> 國信證券-鹽津鋪子(002847)2025年主動進行戰(zhàn)略調整，核心品類魔芋持續(xù)放量-260410
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
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| 386KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉,楊苑 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布2025年業(yè)績：2025年實現(xiàn)營業(yè)總收入57.6億元，同比+8.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.5億元，同比+16.9%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.1億元，同比+25.9%。2025Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入13.4億元，同比-7.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，同比-2.1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.6億元，同比+12.1%。
產(chǎn)品矩陣調整期，魔芋產(chǎn)品持續(xù)放量，其余品類收入凈減少。分品類看，魔芋/海味零食/蛋制品/豆制品/果凍果干/烘焙薯類/其他分別同比+107.2%/+12.5%/+8.4%/-0.4%/+4.3%/-22.4%/-35.3%。魔芋實現(xiàn)收入17.4億元，收入占比提升至30.2%，主要得益于核心大單品大魔王麻醬素毛肚維持較強品牌勢能、持續(xù)渠道滲透。2025年公司聚焦核心品類，主動優(yōu)化產(chǎn)品結構、削減部分SKU，烘焙薯類、其他品類收入有顯著下滑。
電商渠道經(jīng)歷戰(zhàn)略性調整，線下渠道收入穩(wěn)步增長。分渠道看，線下渠道/線上渠道收入分別同比+16.8%/-20.5%。線下渠道中量販零食、定量裝、會員制超市、海外渠道貢獻主要增量，其中海外渠道收入同比+172.5%，量販零食渠道收入增速預計超30%、占比繼續(xù)提升。線上渠道收入下滑主要系2025Q2開始公司主動對電商業(yè)務進行戰(zhàn)略性調整，主動收縮低毛利率產(chǎn)品。
毛利率平穩(wěn)、費用節(jié)省，凈利率同比小幅改善。2025年毛利率30.8%，同比+0.1pp，其中核心品類魔芋毛利率同比+1.2pp至34.5%，主因產(chǎn)品結構優(yōu)化、規(guī)模效益釋放，有效對沖了原料成本上行的不利影響。費用率同比下行，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-2.0/-0.8/-0.2/+0.2pp。銷售、管理費用同比減少，主因渠道結構變化、費用管控、前期計提的股份支付費用沖回。歸母凈利率同比+0.9pp至13.0%，扣非歸母凈利率同比+1.7pp至12.4%，經(jīng)營質量有所提升。
盈利預測與投資建議：目前公司處于產(chǎn)品矩陣與電商渠道調整期，雖有短期陣痛，但調整后的產(chǎn)品與渠道結構更健康、更具備持續(xù)成長的活力，同時品牌聲量在聚焦大單品后逐漸放大。考慮到電商渠道調整幅度大且調整時間較長，我們下調2026-2027年盈利預測，并新增2028年盈利預測：預計2026-2028年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入65.7/75.7/86.4億元（2026-2027年前預測值69.8/79.7億元）；實現(xiàn)歸母凈利潤8.8/10.7/12.7億元（2026-2027年前預測值9.0/11.4億元）；當前股價對應PE分別為19/15/13倍。公司確立了產(chǎn)品驅動的戰(zhàn)略，經(jīng)營質量逐步提升?，F(xiàn)階段魔芋依然為最核心的品類，憑借戰(zhàn)略大單品帶動渠道進一步擴張并打開弱勢市場，同時公司也在重點培育深海零食、蛋制品、豆制品，持續(xù)上新產(chǎn)品，預計本輪調整結束后公司可恢復至較快的成長趨勢，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增長受外部環(huán)境變化的負面影響；行業(yè)競爭加劇；原材料價格大幅上漲；渠道拓展進程不及預期；食品安全風險。
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