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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)收入143.8億元，同比+56.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.4億元，同比+31.8%，其中扣非凈利潤(rùn)23.0億元，同比+26.9%；2026年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.3億元，同比+68.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.9億元，同比+35.8%，Q1營(yíng)收創(chuàng)歷史最佳Q1表現(xiàn)。
　　研發(fā)投入持續(xù)增加，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能進(jìn)一步強(qiáng)化。公司2026年Q1歸母凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患盃I(yíng)收增速，主要系公司圍繞AI算力市場(chǎng)繼續(xù)加大研發(fā)投入以及股份支付費(fèi)用攤薄的影響，其中公司2026Q1研發(fā)費(fèi)用投入12.1億，同比+58.6%，營(yíng)收占比達(dá)30.0%，同比-1.8pp。我們認(rèn)為，持續(xù)強(qiáng)化的研發(fā)投入奠定了未來公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，使得公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望進(jìn)一步得到強(qiáng)化。
　　存貨與預(yù)付款同步增長(zhǎng)，交付能力穩(wěn)步提升。公司2026年Q1存貨價(jià)值為73.3億元，截止2025年年報(bào)為64.1億元，增長(zhǎng)14.5%，預(yù)付款方面，2026年Q1預(yù)付款金額為34.4億元，環(huán)比+19.2%。公司存貨和預(yù)付款穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)示著下游需求的增加以及公司備貨能力的提升，也彰顯公司對(duì)自身發(fā)展的信心。
　　CPU、DCU雙輪驅(qū)動(dòng)，生態(tài)壁壘逐步構(gòu)建。公司CPU系列產(chǎn)品兼容x86指令集以及國(guó)際上主流操作系統(tǒng)和應(yīng)用軟件，軟硬件生態(tài)豐富，性能優(yōu)異，安全可靠，廣泛應(yīng)用于電信、金融、互聯(lián)網(wǎng)、教育、交通等重要行業(yè)或領(lǐng)域。DCU系列產(chǎn)品以GPGPU架構(gòu)為基礎(chǔ)，廣泛應(yīng)用于大數(shù)據(jù)處理、人工智能、商業(yè)計(jì)算等應(yīng)用領(lǐng)域。2025年12月公司正式發(fā)布高性能互聯(lián)總線協(xié)議（HSL），進(jìn)一步打通CPU與加速器壁壘，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。我們認(rèn)為，公司憑借海光CPU與海光DCU的“雙芯”產(chǎn)品矩陣，深化與整機(jī)廠商、生態(tài)伙伴合作，未來生態(tài)壁壘將逐步構(gòu)建。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為203.0億元（+41.2%）、259.9億元（+28.0%）和335.1億元（+28.9%），歸母凈利潤(rùn)分別為34.7億元（+36.3%）、39.4億元（+13.5%）、50.9億元（+29.3%），EPS分別為1.49元、1.69元、2.19元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為146倍、128倍、99倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；AI行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等