>> 華泰證券-川恒股份(002895)廣西基地產(chǎn)銷增長且保持高分紅水平-260410
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
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| 407KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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川恒股份4月9日發(fā)布2025年報：全年實現(xiàn)營業(yè)收入83.3億元，同比+41%，歸母凈利潤12.6億元，同比+32%，扣非凈利潤12.4億元，同比+33%；其中Q4實現(xiàn)歸母凈利潤2.96億元，同比+4%/環(huán)比-31%，扣非凈利潤3.01億元，同比+3%/環(huán)比-30%。公司25年利潤基本符合我們前次報告的預(yù)期（13.1億元）。公司計劃25年末分紅9.09億元，結(jié)合半年度分紅和25年3月回購注銷，25全年公司累計分紅和回購11.5億元，占25年歸母凈利潤91%?？紤]公司擁有較大規(guī)模的磷礦資源，以及下游精細磷化工品順價能力占優(yōu)，我們維持公司“買入”評級。
25年公司廣西磷化工基地放量順利，磷酸二氫鈣/磷酸產(chǎn)銷增長
磷礦方面，公司25年實現(xiàn)磷礦產(chǎn)量/外銷量334/75萬噸，同比+6.2%/+10.3%，營收同比+3.8%至5.63億元，毛利率基本持平至81.1%。受益于廣西磷化工基地投產(chǎn)放量，公司25年實現(xiàn)飼料級二氫鈣銷量同比+19%至44萬噸，營收同比+45%至21億元，產(chǎn)能利用率提升助力毛利率同比+2pct至31.7%；商品磷酸銷量同比+23%至39萬噸，營收同比+50%至28億元，受原料硫磺/硫酸上漲影響，毛利率同比-3.5pct至17.8%。工業(yè)級一銨方面，公司25年實現(xiàn)銷量同比+8.6%至29萬噸，營收同比+16.9%至13.8億元，毛利率同比+0.9pct至49%。子公司福麟礦業(yè)/廣西鵬越25年實現(xiàn)凈利潤8.5/0.48億元，同比+23%/+123%。公司25年綜合毛利率同比-2.9pct至30.3%，期間費用率同比-1.0pct至8.9%，其中Q4季度毛利率同比-2.0pct/環(huán)比-6.0pct至26.7%，期間費用率同比-0.3pct/環(huán)比-1.1pct至8.0%。
磷化工成本支撐產(chǎn)品價格上漲，在建磷礦項目有望貢獻利潤增量
據(jù)百川盈孚，截至4月9日磷酸二氫鈣/85%濕法磷酸/工業(yè)級一銨/磷酸鐵/25%磷礦石價格6800/8400/7000/12400/758元/噸，成本支撐下多數(shù)磷化工品價格上漲，較年初+24%/+23%/+7%/+13%/0%，工銨價差/濕法磷酸價差970/-109元/噸，較年初-988/-783元/噸，原因系2月底海灣局勢惡化致硫磺供應(yīng)缺口擴大，成本上升下工銨/濕法磷酸價差收窄。據(jù)25年報，公司持續(xù)推進雞公嶺磷礦、老寨子磷礦、老虎洞磷礦等建設(shè)進度，磷礦的在建權(quán)益產(chǎn)能約530萬噸，全球磷礦供需緊張下，我們看好公司受益于磷礦價格高景氣下的利潤增量。
盈利預(yù)測與估值
我們基本維持此前對26-27年的盈利預(yù)測，預(yù)計公司26-28年歸母凈利潤為15.99/18.07/19.67億元（26-27年前值為16.21/18.00億元，基本維持），對應(yīng)EPS為2.64/2.98/3.25元。結(jié)合可比公司26年Wind一致預(yù)期平均19xPE，給予公司26年19xPE，目標價50.16元（前值50.73元，對應(yīng)26年19xPE vs可比公司19xPE），維持“買入”評級。
風險提示：在建項目進度較慢，硫磺價格上漲較快，新能源需求不及預(yù)期。
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