>> 國信證券-洛陽鉬業(yè)(603993)銅產(chǎn)品量價齊增，正式布局黃金業(yè)務(wù)-260410
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
大小： |
251KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
劉孟巒,焦方冉 |
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2025年公司歸母凈利潤同比增長50%。2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤203.4億元（+50.3%），扣非歸母凈利潤204.1億元（+55.6%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流208.4億元。公司盈利增長主因銅、鈷、鎢等金屬價格上漲，疊加銅、鈷產(chǎn)量增加。
銅鈷業(yè)務(wù)是盈利主體，鎢價上漲增厚利潤。2025年公司銅產(chǎn)量74.1萬噸，同比增加9萬噸，成為全球前十大銅生產(chǎn)商；2025年公司生產(chǎn)鈷11.8萬噸，居全球首位，銷售5.1萬噸，因剛果金政府實行鈷出口配額政策。受益于銅、鈷價格上漲，2025年銅鈷板塊毛利潤達(dá)343億元，同比增加103億元，占公司礦業(yè)板塊毛利潤80%，是公司盈利核心。受益于鎢價上漲，2025年鎢業(yè)務(wù)毛利潤16億元，同比增加4億元，2026年以來鎢價續(xù)創(chuàng)新高，公司產(chǎn)量指引7000噸左右，將成為2026年重要的利潤增長點。
報告期內(nèi)公司正式布局黃金業(yè)務(wù)，2025年6月公司以5.81億加元完成對世界級黃金資產(chǎn)厄瓜多爾奧丁礦業(yè)100%股權(quán)收購，并鎖定4個水電站、232兆瓦供電排他權(quán)，保障項目用電。目前奧丁礦業(yè)金礦項目正處于籌建階段，計劃于2029年建成投產(chǎn)。2025年12月，公司宣布以10.15億美元收購巴西四座在產(chǎn)金礦。2026年巴西系列金礦預(yù)計黃金產(chǎn)量6-8噸，待2029年奧丁金礦投產(chǎn)后，公司將具備20噸黃金年產(chǎn)能，黃金將成為公司新的業(yè)績增長點。
風(fēng)險提示：銅價下跌風(fēng)險、新建項目進(jìn)度延后風(fēng)險。
投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級
自2023年開始公司進(jìn)入產(chǎn)量釋放年，是全球大型銅礦企中少有的保持銅高增長的企業(yè)，隨著KFM二期及TFM三期在2027年后陸續(xù)投產(chǎn)，2028年后公司銅產(chǎn)量有望達(dá)到100萬噸，并伴隨黃金業(yè)務(wù)快速放量。假設(shè)2026-2028年銅現(xiàn)貨結(jié)算價均為95000元/噸，鈷金屬價格維持43萬元/噸，氫氧化鈷折價系數(shù)100%，金價5000美元/盎司。預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤341.9/368.7/423.2億元，同比增速68.1/7.9/14.8%；攤薄EPS分別為1.6/1.7/2.0，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12.0/11.1/9.7X。公司擁有全球頂級銅鈷礦山，兩大世界級項目擴產(chǎn)將使公司銅產(chǎn)量邁向百萬噸，黃金業(yè)務(wù)即將放量，維持“優(yōu)于大市”評級
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