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事件概述
　　南華期貨發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.88億元，可比口徑同比+2.45%；歸母凈利潤4.86億元，同比+6.18%；期末歸母凈資產(chǎn)55.96億元，較上年末+35.98%；基本每股收益0.80元/股，同比+6.67%；對(duì)應(yīng)ROE（加權(quán)）為11.30%，同比-0.41個(gè)百分點(diǎn)。公司根據(jù)財(cái)政部會(huì)計(jì)司發(fā)布的標(biāo)準(zhǔn)倉單交易相關(guān)會(huì)計(jì)處理實(shí)施問答的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行，采用追溯調(diào)整法對(duì)2025年上半年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行追溯調(diào)整，主要是其他業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)成本發(fā)生調(diào)整，對(duì)凈利潤無影響。
　　分析判斷:
　　境外金融服務(wù)顯著拉動(dòng)營收增長，貢獻(xiàn)營收比例達(dá)54.6%。
　　2025年，公司境外金融服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.58億元，同比+15.8%，貢獻(xiàn)總營收的比例達(dá)54.6%，同比+6.3個(gè)百分點(diǎn)。截至2025年末，公司已累計(jì)取得包括CME集團(tuán)、LME、港交所、新交所、歐洲洲際交易所等在內(nèi)的18個(gè)會(huì)員資質(zhì)（截至上年末為14個(gè)會(huì)員資質(zhì)）和15個(gè)清算會(huì)員席位（截至上年末為11個(gè)清算會(huì)員席位）。此外，公司在2025年7月成為首批LME中國香港交割倉庫倉單持有機(jī)構(gòu)，在完善全鏈條服務(wù)能力的同時(shí)，也為公司境外業(yè)務(wù)在亞洲金屬市場的布局和深耕帶來新機(jī)遇。截至2025年12月底，境外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶權(quán)益總規(guī)模233.06億港元，較上年末+68.9%；境外資管規(guī)模48.12億港元，較上年末+91.0%。
　　期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入小幅下降。
　　2025年，公司期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.75億元，同比-3.8%，我們預(yù)計(jì)主要受期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化競爭加劇導(dǎo)致行業(yè)傭金費(fèi)率下降，同時(shí)部分期貨交易所向期貨公司下發(fā)手續(xù)費(fèi)減收措施方案影響。2025年公司期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)總營收的比例達(dá)34.2%，同比-2.2個(gè)百分點(diǎn)。公司堅(jiān)持以客戶為中心，深耕產(chǎn)業(yè)與機(jī)構(gòu)領(lǐng)域，截至2025年末公司境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶權(quán)益達(dá)389.82億元，較上年末+23.5%，有效夯實(shí)基本盤。
　　風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)規(guī)模均擴(kuò)張。
　　風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)方面，2025年公司風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.8億元，同比-37.5%，我們預(yù)計(jì)主要系口徑調(diào)整影響。2025年公司風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)總營收的比例達(dá)5.8%，同比-3.7個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模保持穩(wěn)健增長，2025年累計(jì)新增名義本金749億元，較上年末+16.32%。
　　財(cái)富管理方面，2025年公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.65億元，同比-4.8%，貢獻(xiàn)總營收的比例達(dá)4.7%，同比-0.4個(gè)百分點(diǎn)。截至2025年底，資管業(yè)務(wù)方面，南華資管規(guī)模為10.81億元（上年末為1.59億元）；公募基金方面，南華基金存續(xù)公募基金規(guī)模達(dá)191.36億元，較上年末+29.3%；證券投資基金代銷業(yè)務(wù)方面，公司代銷金額為3.37億元（上年末為1.71億元），財(cái)富管理規(guī)模實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。
　　投資建議
　　公司期貨業(yè)務(wù)牌照齊全，全球化布局成效顯著，境外業(yè)務(wù)具備優(yōu)勢，將繼續(xù)作為公司業(yè)務(wù)的主要抓手，幫助公司實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更，公司采用了追溯調(diào)整法，結(jié)合公司2024年報(bào)重述數(shù)據(jù)和2025年報(bào)數(shù)據(jù)，我們上調(diào)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入預(yù)測為15.05/16.26/17.57億元（此前預(yù)測為11.6/12.1/-億元）；上調(diào)2026-2028年歸母凈利潤預(yù)測為5.33/5.80/6.29億元（此前預(yù)測為4.7/4.9/-億元）；上調(diào)公司2026-2028年EPS預(yù)測為0.87/0.95/1.03元（此前預(yù)測為0.77/0.81/-元）。對(duì)應(yīng)2026年4月9日收盤價(jià)17.55元/股，PE分別為20.08/18.45/17.01倍，PB分別為1.73/1.57/1.57倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致手續(xù)費(fèi)等核心收入下降；行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)；境外業(yè)務(wù)經(jīng)營波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。